Nederlandse aandelen doorgelicht
Dankzij topbeleggers als Warren Buffett en Seth Klarman geniet value investing een mythische status. Waardebeleggen is een techniek waarbij men op zoek gaat naar ondergewaardeerde aandelen, want goedkoop is niet alles.
Begin jaren dertig stippelde Benjamin Graham de krijtlijnen uit van value investing, waardebeleggen in goed Nederlands. Hij onderwees Warren Buffett en wordt alom gezien als de geestelijke vader van wat we vandaag de dag fundamentele analyse noemen.
Value investing is een techniek waarbij men op zoek gaat naar ondergewaardeerde aandelen. Het reikt dus verder dan het kopen van aandelen met de laagste koers/boekwaarde, met de laagste koers-winstverhouding of met het hoogste dividendrendement. Het probleem of de moeilijkheidsgraad zit hem in de tegendraadse aanpak. Beleggers laten zich graag meeslepen door het enthousiasme van de markt en ze blijven aan de kantlijn staan wanneer de angst regeert.
Door aandelen van goede bedrijven aan spotprijzen te kopen, kunnen beleggers superieure rendementen behalen. Waardebeleggen vergt discipline, hard werken en is gericht op de lange termijn. Wie de selectiecriteria van Benjamin Graham toepast op Nederlandse aandelen, krijgt al snel een lijst met small-caps, bedrijven met een lage marktkapitalisatie. Niet zelden zijn dit aandelen waarvoor professionele partijen omwille van de beperkte liquiditeit weinig interesse hebben. De onderwaardering gaat vaak hand in hand met de beperkte interesse van institutionele beleggers.
Benjamin Graham was een groot voorstander van beleggen op basis van onderzoek en analyse en had een grote hekel aan speculatie. Speculatie was volgens hen een vorm van gokken, beleggen daarentegen een wetenschap. Volgens Benjamin Graham moet u aandelen kopen op het moment dat ze goedkoop zijn in relatie tot fundamentele kerncijfers als boekwaarde, kasstroom en winstontwikkeling. Value doet het goed wanneer de beleggingsomgeving er angstaanjagend uitziet. Het vergt ook geduld. Veel beleggers hebben dat niet. Bovendien wachten ze vaak te lang met terug in (ondergewaardeerde) aandelen te stappen, waardoor ze (na een correctie) het eerste rendement mislopen.
Door schade en schande wijs geworden, ontwikkelde Benjamin Graham een algoritme waarmee beleggers de intrinsieke waarde van aandelen kunnen achterhalen. Het geheim van de formule zit hem in de veiligheidsmarge. Enkel de aandelen van bedrijven die hooguit aan twee derde van de nettowaarde (vlottende activa minus alle schulden) noteren, beschikken door hun onderwaardering over een veiligheidsmarge en komen in aanmerking voor een belegging. Het concept van de veiligheidsmarge komt uitvoerig aan bod in zijn klassieker The Intelligent Investor. Volgens Warren Buffett het allerbeste boek over beleggen ooit. Maar ook Seth Klarman deed in zijn boek Margin of Safety, waar beleggers volgens Amazon.com grif duizend dollar voor betalen, uitvoerig de geheimen van de veiligheidsmarge uit de doeken. Het punt is wel dat in Nederland geen enkel bedrijf aan de stringente criteria van Benjamin Graham voldoet.
Benjamin Graham ontwikkelde daarnaast ook een formule waarmee beleggers op ludieke wijze de theoretische waarde van aandelen kunnen achterhalen. De wiskundige notatie luidt: k/w < 2x winstgroei + 8,5 en stelt dat de koers/winstverhouding van koopwaardige aandelen niet hoger mag zijn dan de optelsom van twee keer de verwachte winstgroei en de minimumwaarde voor aandelen zonder groei. Bij doorgewinterde waardebeleggers staat de notatie bekend als Graham’s Formula. Het onderstaande overzicht somt de aandelen uit de AEX All-Tradable, de verzamelindex van de AEX, AMX en AScX, op die nu bovendrijven. @ Ivan Snurer
Begin jaren dertig stippelde Benjamin Graham de krijtlijnen uit van value investing, waardebeleggen in goed Nederlands. Hij onderwees Warren Buffett en wordt alom gezien als de geestelijke vader van wat we vandaag de dag fundamentele analyse noemen.
Value investing is een techniek waarbij men op zoek gaat naar ondergewaardeerde aandelen. Het reikt dus verder dan het kopen van aandelen met de laagste koers/boekwaarde, met de laagste koers-winstverhouding of met het hoogste dividendrendement. Het probleem of de moeilijkheidsgraad zit hem in de tegendraadse aanpak. Beleggers laten zich graag meeslepen door het enthousiasme van de markt en ze blijven aan de kantlijn staan wanneer de angst regeert.
Door aandelen van goede bedrijven aan spotprijzen te kopen, kunnen beleggers superieure rendementen behalen. Waardebeleggen vergt discipline, hard werken en is gericht op de lange termijn. Wie de selectiecriteria van Benjamin Graham toepast op Nederlandse aandelen, krijgt al snel een lijst met small-caps, bedrijven met een lage marktkapitalisatie. Niet zelden zijn dit aandelen waarvoor professionele partijen omwille van de beperkte liquiditeit weinig interesse hebben. De onderwaardering gaat vaak hand in hand met de beperkte interesse van institutionele beleggers.
Benjamin Graham was een groot voorstander van beleggen op basis van onderzoek en analyse en had een grote hekel aan speculatie. Speculatie was volgens hen een vorm van gokken, beleggen daarentegen een wetenschap. Volgens Benjamin Graham moet u aandelen kopen op het moment dat ze goedkoop zijn in relatie tot fundamentele kerncijfers als boekwaarde, kasstroom en winstontwikkeling. Value doet het goed wanneer de beleggingsomgeving er angstaanjagend uitziet. Het vergt ook geduld. Veel beleggers hebben dat niet. Bovendien wachten ze vaak te lang met terug in (ondergewaardeerde) aandelen te stappen, waardoor ze (na een correctie) het eerste rendement mislopen.
Door schade en schande wijs geworden, ontwikkelde Benjamin Graham een algoritme waarmee beleggers de intrinsieke waarde van aandelen kunnen achterhalen. Het geheim van de formule zit hem in de veiligheidsmarge. Enkel de aandelen van bedrijven die hooguit aan twee derde van de nettowaarde (vlottende activa minus alle schulden) noteren, beschikken door hun onderwaardering over een veiligheidsmarge en komen in aanmerking voor een belegging. Het concept van de veiligheidsmarge komt uitvoerig aan bod in zijn klassieker The Intelligent Investor. Volgens Warren Buffett het allerbeste boek over beleggen ooit. Maar ook Seth Klarman deed in zijn boek Margin of Safety, waar beleggers volgens Amazon.com grif duizend dollar voor betalen, uitvoerig de geheimen van de veiligheidsmarge uit de doeken. Het punt is wel dat in Nederland geen enkel bedrijf aan de stringente criteria van Benjamin Graham voldoet.
Benjamin Graham ontwikkelde daarnaast ook een formule waarmee beleggers op ludieke wijze de theoretische waarde van aandelen kunnen achterhalen. De wiskundige notatie luidt: k/w < 2x winstgroei + 8,5 en stelt dat de koers/winstverhouding van koopwaardige aandelen niet hoger mag zijn dan de optelsom van twee keer de verwachte winstgroei en de minimumwaarde voor aandelen zonder groei. Bij doorgewinterde waardebeleggers staat de notatie bekend als Graham’s Formula. Het onderstaande overzicht somt de aandelen uit de AEX All-Tradable, de verzamelindex van de AEX, AMX en AScX, op die nu bovendrijven. @ Ivan Snurer
Ivan Snurer
Ivan Snurer (1965) studeerde in Brussel autotechnieken aan de Hogeschool voor Wetenschap en Kunst. Bij Volvo Cars was hij als productingenieur en later als kwaliteitsingenieur nauw betrokken bij de ontwikkeling en de assemblage van de Volvo 400-reeks in Born. Via een omweg in de Europese nucleaire industrie kwam hij medio jaren negentig terecht in de financiële wereld, nadat hij aan Nyenrode Business Universiteit zijn MBA-titel had behaald en zich aan de Erasmus Universiteit Rotterdam had verdiept in quantitative finance. Snurer publiceert sinds eind jaren negentig met enige regelmaat in de Belgische en Nederlandse financiële pers en schrijft sinds 2002 voor Beleggers Belangen. Hij is directeur van Quantalytica, een onafhankelijk adviesbureau dat onderzoek verricht naar de efficiëntie van beleggingsstrategieën en selectiemethodieken.