Vijf scenario’s mogelijk

Reikhalzend hadden beleggers uitgekeken naar de 12 weken-testresultaten van het zogeheten DARWIN 1 fase 2B-onderzoek van biotechbedrijf Galapagos. Daarvoor was de koers al flink gestegen en nadat bleek dat de resultaten bemoedigend zijn liep het aandeel met nog eens bijna 25% op tot  inmiddels €32. Daarmee komt de marktkapitalisatie op circa €970 mln. Een getal om in gedachten te houden in de scenario’s die Galapagos mogelijk wacht.

September D-day

Over enkele maanden maakt Galapagos ook de 24 weken-testresultaten van Filgotinib bekend; verwacht wordt dat licentiepartner AbbVie in september positie zal kiezen. Zijn die resultaten ook toereikend dat zal AbbVie in ieder geval een mijlpaalbetaling moeten doen van $200 mln (€187 mln). Een fors bedrag afgezet tegen de huidige beurswaarde van Galapagos, dat nog veel meer programma’s in de pijplijn heeft, nog wel in een veel minder vergevorderd stadium.

Beide genoemde bedragen, de huidige beurswaarde van €970 mln en de succesbetaling van €187 mln bieden houvast voor een scenario-analyse. Hierbij in het achterhoofd houdend dat het reumamiddel van Galapagos voor AbbVie van groot belang is omdat het huidige reumamedicijn ‘Humira’ van de Amerikanen over twee jaar uit patent loopt. AbbVie heeft Galapagos bovendien in een eerder stadium al een startbedrag van $170 mln betaald voor de ontwikkeling van het programma. Natuurlijk heeft AbbVie nog meer ijzers in het vuur, maar het middel van Galapagos is voorlopig de beste kandidaat, zo lijkt het.

• Scenario1: testresultaten superieur, overnamebod

In het geval dat de 24 weken-testresultaten dusdanig goed zijn dat ze alle twijfel wegnemen dat Filgotinib het nieuwe reumamedicijn gaat worden, dan zal AbbVie mogelijk liever Galapagos in het geheel overnemen. Een eerste mijlpaalbetaling van $200 mln, vervolgens mogelijk $1 mrd aan toekomstige mijlpaalbetalingen en bij marktintroductie van het medicijn dubbelcijferige royalties over de verkopen afstaan is immers stukken duurder.
En zoals gezegd is Galapagos veel meer dan alleen dit programma. Bij superieure testresultaten kan er zelfs een overnamestrijd rondom Galapagos ontstaan. Johnson& Johnson wordt bijvoorbeeld veelvuldig genoemd als mogelijke koper. Biedingen van ruim boven de €40 per aandeel zijn dan denkbaar.
Met de in gang gezette notering aan de Nasdaq en het willen ophalen van $150 mln geeft Galapagos een signaal van zelfstandigheid en lijkt het AbbVie wat onder druk te zetten. Amerikanen betalen immers in de regel meer voor biotech dan Europeanen. Hoewel ceo Onno van de Stolpe aldoor heeft aangegeven dat een overname niet zijn voorkeur heeft zal een forse premie op de huidige beurswaarde toch mogelijk andere gedachten naar boven hebben gebracht.

• Scenario 2: betaling alle mijlpalen en royalties

Natuurlijk bestaat ook de kans dat AbbVie wat terughoudender is - superieure resultaten of niet - en het medicijn in licentie neemt en keurig alle vervolgmijlpaalbetalingen van het Fase III-onderzoek aan Galapagos overmaakt. Bij marktintroductie wacht Galapagos dan dubbelcijferige royalties over de verkopen, wat zomaar €100 mln of meer per jaar in het laatje kan brengen. De beurskoers zal dan minimaal op niveau blijven, zo lijkt het en mogelijk in de loop van de tijd verder stijgen.

• Scenario 3: testresultaten zijn goed

Bij goede, maar niet superieure testresultaten zal AbbVie de mijlpaalbetaling van $200 mln moeten doen en het programma mogelijk in licentie nemen. Het is dan de vraag wat de Amerikanen vervolgens met het programma gaan doen. Laten zij het ongebruikt op de plank liggen dan mist Galapagos de eventuele vervolgsuccesbetalingen en kan zij het middel ook niet zelf verder ontwikkelen. Dat zou zeer slecht nieuws zijn voor de beurskoers van Galapagos.

• Scenario 4: testresultaten zijn redelijk

In dit geval zal AbbVie mogelijk afzien van verdere deelname en staat het Galapagos vrij het programma geheel voor eigen kans en risico uit te voeren. Dat vergt echter wel een cash burn van circa €100 mln per jaar, waardoor eind 2016 de bodem van de kas in zicht komt.

• Scenario 5: toch geen goede testresultaten

Indien de 24 weken-uitslag alsnog iets negatiefs naar voren brengt dan is de kans levensgroot dat AbbVie het er bij laat zitten en Galapagos met een premature pijplijn achter blijft. De beurskoers kan dan zomaar halveren of erger.

Conclusie

De huidige koers van €32 heeft een groot deel van een succesvol verder verloop van het reumamedicijn al verdisconteerd. Blijkt Filgotinib een blockbuster dan is het aandeel zeker nog meer waard, maar dat is voorlopig toch nog een ‘als’-verhaal waar beleggers niet te veel voor moeten betalen. Het lijkt aannemelijk dat het aandeel in ieder geval tot september weinig opwaarts potentieel heeft, tenzij er natuurlijk een bod volgt. Wie nu instapt is dan ook wat aan de late kant. Bescheiden posities kunnen wel worden aangehouden. Wie niet waagt die niet wint.
 

Auteur heeft een positie in Galapagos
 

Reikhalzend hadden beleggers uitgekeken naar de 12 weken-testresultaten van het zogeheten DARWIN 1 fase 2B-onderzoek van biotechbedrijf Galapagos. Daarvoor was de koers al flink gestegen en nadat bleek dat de resultaten bemoedigend zijn liep het aandeel met nog eens bijna 25% op tot  inmiddels €32. Daarmee komt de marktkapitalisatie op circa €970 mln. Een getal om in gedachten te houden in de scenario’s die Galapagos mogelijk wacht.

September D-day

Over enkele maanden maakt Galapagos ook de 24 weken-testresultaten van Filgotinib bekend; verwacht wordt dat licentiepartner AbbVie in september positie zal kiezen. Zijn die resultaten ook toereikend dat zal AbbVie in ieder geval een mijlpaalbetaling moeten doen van $200 mln (€187 mln). Een fors bedrag afgezet tegen de huidige beurswaarde van Galapagos, dat nog veel meer programma’s in de pijplijn heeft, nog wel in een veel minder vergevorderd stadium.

Beide genoemde bedragen, de huidige beurswaarde van €970 mln en de succesbetaling van €187 mln bieden houvast voor een scenario-analyse. Hierbij in het achterhoofd houdend dat het reumamiddel van Galapagos voor AbbVie van groot belang is omdat het huidige reumamedicijn ‘Humira’ van de Amerikanen over twee jaar uit patent loopt. AbbVie heeft Galapagos bovendien in een eerder stadium al een startbedrag van $170 mln betaald voor de ontwikkeling van het programma. Natuurlijk heeft AbbVie nog meer ijzers in het vuur, maar het middel van Galapagos is voorlopig de beste kandidaat, zo lijkt het.

• Scenario1: testresultaten superieur, overnamebod

In het geval dat de 24 weken-testresultaten dusdanig goed zijn dat ze alle twijfel wegnemen dat Filgotinib het nieuwe reumamedicijn gaat worden, dan zal AbbVie mogelijk liever Galapagos in het geheel overnemen. Een eerste mijlpaalbetaling van $200 mln, vervolgens mogelijk $1 mrd aan toekomstige mijlpaalbetalingen en bij marktintroductie van het medicijn dubbelcijferige royalties over de verkopen afstaan is immers stukken duurder.
En zoals gezegd is Galapagos veel meer dan alleen dit programma. Bij superieure testresultaten kan er zelfs een overnamestrijd rondom Galapagos ontstaan. Johnson& Johnson wordt bijvoorbeeld veelvuldig genoemd als mogelijke koper. Biedingen van ruim boven de €40 per aandeel zijn dan denkbaar.
Met de in gang gezette notering aan de Nasdaq en het willen ophalen van $150 mln geeft Galapagos een signaal van zelfstandigheid en lijkt het AbbVie wat onder druk te zetten. Amerikanen betalen immers in de regel meer voor biotech dan Europeanen. Hoewel ceo Onno van de Stolpe aldoor heeft aangegeven dat een overname niet zijn voorkeur heeft zal een forse premie op de huidige beurswaarde toch mogelijk andere gedachten naar boven hebben gebracht.

• Scenario 2: betaling alle mijlpalen en royalties

Natuurlijk bestaat ook de kans dat AbbVie wat terughoudender is – superieure resultaten of niet – en het medicijn in licentie neemt en keurig alle vervolgmijlpaalbetalingen van het Fase III-onderzoek aan Galapagos overmaakt. Bij marktintroductie wacht Galapagos dan dubbelcijferige royalties over de verkopen, wat zomaar €100 mln of meer per jaar in het laatje kan brengen. De beurskoers zal dan minimaal op niveau blijven, zo lijkt het en mogelijk in de loop van de tijd verder stijgen.

• Scenario 3: testresultaten zijn goed

Bij goede, maar niet superieure testresultaten zal AbbVie de mijlpaalbetaling van $200 mln moeten doen en het programma mogelijk in licentie nemen. Het is dan de vraag wat de Amerikanen vervolgens met het programma gaan doen. Laten zij het ongebruikt op de plank liggen dan mist Galapagos de eventuele vervolgsuccesbetalingen en kan zij het middel ook niet zelf verder ontwikkelen. Dat zou zeer slecht nieuws zijn voor de beurskoers van Galapagos.

• Scenario 4: testresultaten zijn redelijk

In dit geval zal AbbVie mogelijk afzien van verdere deelname en staat het Galapagos vrij het programma geheel voor eigen kans en risico uit te voeren. Dat vergt echter wel een cash burn van circa €100 mln per jaar, waardoor eind 2016 de bodem van de kas in zicht komt.

• Scenario 5: toch geen goede testresultaten

Indien de 24 weken-uitslag alsnog iets negatiefs naar voren brengt dan is de kans levensgroot dat AbbVie het er bij laat zitten en Galapagos met een premature pijplijn achter blijft. De beurskoers kan dan zomaar halveren of erger.

Conclusie

De huidige koers van €32 heeft een groot deel van een succesvol verder verloop van het reumamedicijn al verdisconteerd. Blijkt Filgotinib een blockbuster dan is het aandeel zeker nog meer waard, maar dat is voorlopig toch nog een ‘als’-verhaal waar beleggers niet te veel voor moeten betalen. Het lijkt aannemelijk dat het aandeel in ieder geval tot september weinig opwaarts potentieel heeft, tenzij er natuurlijk een bod volgt. Wie nu instapt is dan ook wat aan de late kant. Bescheiden posities kunnen wel worden aangehouden. Wie niet waagt die niet wint.
 

Auteur heeft een positie in Galapagos