Door de dominantie van de levensverzekeringsactiviteiten (zie tabel) vertoont Delta Lloyd het beeld van een pensioenfonds: de dalende rente leidde tot goede beleggingsresultaten op de (voornamelijk) obligatiebeleggingen, maar zorgde er tevens voor dat de toekomstige verplichtingen harder stijgen. Dit resulteert in een groot halfjaarverlies (zie tabel). Daardoor daalde het eigen vermogen naar €2,9 mrd (eind 2011: €3,9 mrd). Het gemiddeld lagere eigen vermogen en de lagere rente hadden ook effect op het netto operationeel (bedrijfs)resultaat. Dat daalde van €227 naar 218 mln en naar €1,27 per aandeel (met een min voor de bank), bij een kostenreductie van €25 mln, naar €399 mln.

Dividendrendement

De kostenreductie is een van de sterke kanten van Delta Lloyd. Daardoor werd de afname van het netto operationele resultaat beperkt, wat belangrijk is voor de vaststelling van het dividend. Delta Lloyd streeft naar een dividenduitbetaling van 40-45% van het netto operationeel resultaat en wil de uitkering de komende jaren verhogen onder de voorwaarde van een groepssolvabiliteit (IGD) van 160-175% van de minimale wettelijke kapitaalvereisten. Die IGD kwam uit op 194% (eind 2011: 174%). Dat zit dus wel goed. Ook de kasmiddelen zullen afdoende zijn om een hoger dividend over 2012 uit te keren: van €1,03 naar een verwachte €1,06. Het interimdividend werd echter dit keer niet verhoogd (bleef €0,42 per aandeel). Delta Lloyd kent daarmee een dividendrendement van 10%.

Wij hebben voor heel 2012 een lichte daling van de winst per aandeel (netto operationeel resultaat) ingecalculeerd (zie Koerswijzer) en zien geen reden dit aan te passen. 

Conclusie:

Delta Lloyd weet de onwelgevallige economische omstandigheden het hoofd te bieden met een bijna stabiel netto operationeel resultaat. Bij een dividendrendement van 10 en een k/w van 3,9 handhaven wij daarom ons koopadvies.

Tekst: Jaap Barendregt, 10 augustus 2012