CSM had enkele gunstige mededelingen. Het bedrijf is voor 2012 grotendeels ingedekt tegen hogere grondstoffenprijzen. Bovendien ligt het kostenreductieprogramma Relevance op schema. Dat leidt in 2012 tot €30 mln aan lagere kosten. Daarvan zijn er inmiddels €19 mln gerealiseerd. Voorts heeft het beleid inzake werkkapitaal en investeringen geleid tot stabilisatie van de nettoschuld-ebitdaverhouding op 2,8. (De limiet in de bankconvenanten is 3,5.) Voorts had CSM een meevaller door de gedaalde euro-dollarkoers; zo steeg de halfjaaromzet met 6,6%, waaraan het wisselkoerseffect 5,1 procentpunt bijdroeg.

Economische tegenwind

Bij de publicatie besteedde CSM vooral aandacht aan de ontwikkelingen in het tweede kwartaal. Het heeft last van de moeilijke macro-economische omgeving. Dit blijkt uit de autonome verkochte hoeveelheden (exclusief prijs- en wisselkoerseffect). Die daalden bij zowel Bakery Supplies (bakkerij-ingrediënten) als bij Purac (natuurlijke enzymen). Bij Bakery Supplies wist het bedrijf deze afname te compenseren met hogere prijzen, zowel in Europa als in Noord-Amerika. Bij Purac lukte dat niet. Dat laatste is verontrustend, omdat dit de activiteit is waarmee CSM door wil gaan: Bakery Supplies staat in de verkoop. Ook de kwartaalomzet bij Purac daalde (met 0,6%). De ebita daalde zelfs met 17%, naar €11 mln. De daling werd voor ongeveer de helft veroorzaakt door kosten voor Relevance. CSM heeft onder meer last van Amerikaanse wetgeving, waardoor onlangs chemische producten voor vleesconservering zijn toegestaan.CSM meldde vertrouwen te hebben in het verkoopproces van Bakery Supplies, waarbij naar verwachting begin 2013 'belangrijke vooruitgang' zal worden geboekt. 

Conclusie:

De cijfers vielen mee, maar bij Purac spelen zwaktes. De waardering van 10,8 is niet veeleisend, maar de operationele risico's blijven vrij groot. De op handen zijnde verkoop van Bakery Supplies ligt ook nog ver weg. Daarom verlagen wij ons advies naar 'houden'.

Tekst: Jaap Barendregt, 10 augustus 2012