De economische teruggang begint steeds meer vat op DSM te krijgen. Dit toont direct de juistheid aan van de strategische koerswijziging in de richting van de meer defensieve Life Sciences- clusters Nutrition (voedingssupplementen en vitamines) en Pharma. Beide divisies zijn inmiddels goed voor 70% van het totale ebitda-resultaat van DSM. Betere resultaten bij Nutrition en vooral Pharma konden echter niet voorkomen dat de ebitda van DSM in het tweede kwartaal met 14% terugviel, van €339 naar 290 mln. Op zich presteert DSM daarmee nog wel redelijk in lijn met de consensusverwachting onder analisten, maar de verdeling van het resultaat over de verschillende divisies baart toch wel wat zorgen. De grootste dissonant binnen DSM zijn de caprolactam-activiteiten, vallend onder de divisie Polymer Intermediates, onderdeel van Material Sciences. Caprolactam is evenals het door DSM vervaardigde acrylonitril een belangrijke grondstof voor synthetische vezels en kunststoffen. Door de combinatie van dalende caprolactamprijzen en stijgende benzeenprijzen daalde de ebitda van Polymer Intermediates met liefst €63 mln, naar €30 mln. Bij deze winstval speelde ook de grote onderhoudsstop van de caprolactamfabriek in Nederland een rol. DSM is ’s werelds grootste verkoper van caprolactam. DSM verwacht dit jaar geen verbetering meer bij Polymer Intermediates. Daarbij staan voor 2012 nog onderhoudstops bij de fabrieken in China en Noord-Amerika op de agenda.
Efficiencyprogramma
Om de invloed van de economische tegenwind op de resultaten te beperken start DSM een winstverbeteringsprogramma dat over de volle breedte van het concern wordt doorgevoerd. Dit programma dient vanaf 2014 een jaarlijkse bijdrage van €150 mln aan de ebitda te leveren. Het programma loopt naast de reeds aangekondigde herstructurering bij DSM Resins (harsen) waarvan vanaf 2013 een jaarlijkse besparing van €25 à 30 mln wordt verwacht.
Voor wat betreft de te verwachten winstontwikkeling voor de rest van het jaar stelt DSM dat hierin weinig gewijzigd is, met uitzondering dan van de caprolactamactiviteiten. Een concrete winstprognose voor 2012 is nooit gegeven. Wat betreft de doelstelling voor 2013 een ebitda van €1,4 à 1,6 mrd te realiseren, zegt DSM 'goed op weg' te zijn. Opvallend is wel dat drie maanden geleden nog de formulering ‘deze te behalen’ werd gebruikt. DSM toont zich niettemin vol vertrouwen in het succes van de eigen strategie en het zal dan ook blijven investeren in nieuwe en interessante groeimogelijkheden, onder meer op het gebied van biotechnologie, en de geografische focus verder verschuiven naar opkomende economieën.
DSM stelt voor een interimdividend van €0,48 uit te keren, conform het dividendbeleid eenderde van het totale dividend over het voorafgaande boekjaar.
Conclusie:
Ondanks de tegenvallende halfjaarcijfers blijven wij geloof houden in de strategie van DSM. Het concern kampt met tegenwind, maar vanuit de financieel sterke positie kan het verder bouwen aan het robuuster maken van de organisatie. Het koopadvies blijft staan.
Tekst: Peter Schutte, 20 augustus 2012