De AEX glijdt weg, maar het risico met gestructureerde producten van marktleider RBS daalt met grote stappen. Dit is een zeldzame combinatie; de afgelopen jaren toonden dat als de markt fors onderuitging, financiële instellingen het moeilijker kregen en vice versa.

Voor het meten van het kredietrisico van RBS kijken wij naar een 2017-lening (ISIN: 0480133338); deze heeft een koers van 104,65 (3,7% effectief rendement) bereikt, terwijl de hoogste koers van het jaar 105,20 (3,6%) was.

Eind vorig jaar stond er 88 (7,4%) op de borden. Hoe lager de koers en hoe hoger de rente, hoe groter de markt het kredietrisico van RBS inschat.

Is het kredietrisico flink toegenomen, dan is met de standaardobligaties van RBS een hoger rendement te behalen dan met de gestructureerde producten.

Een AEX-obligatie van RBS keert een coupon uit als de AEX op de jaarlijkse peildatum boven de rentegrens staat. Aan deze grenzen zijn vaak couponpercentages als 4, 5, 6 7,5 of 10 gekoppeld.

Kredietrisico

Met deze obligaties loopt de belegger hetzelfde kredietrisico als met de standaardobligaties. De obligatie betaalde toen de koers 88 was een gegarandeerde coupon uit die hoger was dan 60% van de RBS-AEX-obligaties, terwijl voor die 60% ook nog eens aan bepaalde AEX-standen moest worden voldaan.

De minimale inleg in de standaard-obligatie is echter €50.000 en daarom kozen wij toch voor een RBS AEX-obligatie. Op 6 januari bevalen wij de AEX-140-obligaties aan, met een 5% coupon voor 101,20.

Wie ons advies opgevolgd heeft, kan deze nu weer verkopen voor 110,45, dat is een rendement van 8,3% in minder dan zes maanden tijd!

Van de laatste AEX-obligatieserie is de laagste rentegrens 290 (vergelijk met 140!) en een coupon van 4,5% (5%), de prijs is 99,25 en dat betekent maar 1,9% goedkoper dan onze tip. De aantrekkelijkheid is nu dus gering.

Wij kochten deze RBS-obligaties om ons geld te parkeren omdat wij verwachtten dat 2012 een jaar zou worden van koersdalingen. Omdat deze obligatie onverwachts een koerssprong heeft gemaakt, verlagen wij het totaaloordeel van goed naar slecht en stellen onze winst veilig. 

De RBS-obligaties zijn veiliger dan ooit, maar dat betekent ook dat de koers onder druk kan komen te staan wanneer dit verandert naar minder veilig.

Karel Mercx (Twitter), 27 juni 2012