De steunmaatregelen van de ECB zijn duidelijk uitgewerkt; iedereen dacht dat als de banken voor een onbeperkt bedrag voor drie jaar mochten lenen (Long Term Refinancing Operation; kortweg LTRO) de problemen minimaal drie jaar naar de toekomst waren verplaatst.

Helaas zat iedereen er naast. De Spaanse rente is weer boven de 7% uitgestegen en heeft een niveau bereikt dat hoger is dan vóór de stimuleringsmaatregelen. Aan de andere kant van de oceaan is de Fed ook bezig met stimuleren (operatie Twist, het vlakker maken van de yieldcurve); dit programma eindigt tegen het einde van deze maand.

De markten begonnen net als de vorige keer (tweede deel quantitative easing) te dalen voordat de stimuleringsmaatregelen waren uitgewerkt.

Dit betekent dat de markt weet dat zij afhankelijk is van steun van de centrale banken. Kopen als de centrale banken stimuleren en zorgen dat je er op tijd uit bent, is het spelletje dat nu gespeeld wordt.

De centrale banken weten dit ook en proberen elke keer een mooi moment te timen wanneer zij gaan beginnen met een nieuwe ronde van stimuleringsmaatregelen. Zij moeten hier niet te vroeg mee beginnen, want dan is er geen draagvlak voor de politici om een structurele oplossing te vinden.

Nu de situatie in Europa maar blijft verslechteren (zelfs een positieve Griekse verkiezingsuitslag zorgt niet voor een rally) is de kans groot dat de centrale banken binnenkort weer de liquiditeitenkraan gaan opendraaien.

Iedereen weet dat de afgelopen jaren de markt omhoog ging na dit soort operaties en beleggers zitten er duidelijk op te wachten. Dit versterkt de kracht van de centrale banken enorm.

Longpositie

Wij willen meedoen met de potentiële rally, maar benadrukken dat wij op lange termijn de beurs niet zien stijgen. Dit is echt een positie voor het handelsgedeelte van de portefeuille. Wij kopen een callspread.

Concreet: we kopen de 320-call december voor €7,45 en wij verkopen de 340-call voor €2,65. Dit betekent dat ons maximale verlies €4,80 (7,45 - 2,65) is en onze maximale winst €15,20 (340 - 320 - 4,80).

Wij zoeken altijd naar een situatie waarbij we één eenheid kunnen verliezen en drie eenheden kunnen winnen. Dit betekent dat wij in een flink stijgende markt veel meer kunnen winnen dan in een flink dalende markt.

Dit zorgt voor een rendement-risicoverhouding die uiterst gunstig is. Een callspread heeft tal van voordelen ten opzichte van een gewone call.

Ten eerste is het kapitaalbeslag minder, waardoor de belegger minder kan verliezen. Bij ons voorbeeld is dat 36% (2,65/7,45) minder. De belegger betaalt niet alleen minder, maar de constructie komt ook nog eerder in de winst: 324,80 (320 + 4,80) tegenover 327,45 (320 + 7,45).

Als enig nadeel staat daartegenover dat de winst vanaf 340 gemaximaliseerd is. Maar beleggers die zich druk maken om gemiste winst en niet om risico missen de essentie. Zie de grafiek voor de vergelijking tussen de callspread en de naakte call.

Doordat de 320-call dichterbij de huidige koers ligt, zal deze call sneller in waarde toenemen dan de 340-call. De belegger moet zich niet gek laten maken door de situatie die in Europa snel aan het verslechteren is.

Het verband tussen de richting van de beurs en de prestaties in de economie was al niet sterk; doordat de centrale banken zich duidelijk manifesteren, is het verband nu nog zwakker dan het al was.

Wij kunnen onze beslissingen maar eens in de week nemen, maar de belegger die bovenop de markt zit, kan beter wachten op het startsein van de centrale bankiers. Mochten wij deze positie niet tot het einde van de looptijd willen aanhouden, dan zullen wij ons weer melden.

Karel Mercx (Twitter), 18 juni 2012 (de optieprijzen zijn op 26 juni ongeveer hetzelfde)