OpinieOp 21 juni 2012 om 12:20

Zoeken naar nieuwe posities

De volatiliteit blijf hoog, waardoor een hogere waardering voor aandelen vrijwel onmogelijk is. Wij blijven zoeken naar interessante posities. Sinds de start presteert de defensieve portefeuille 1148 basispunten beter dan een investering in de AEX Total Return Index.

In onze constante zoektocht naar interessante kansen kwamen we onlangs uit bij de Italiaanse inflation linked obligaties.

Deze geven een coupon die gecorrigeerd is voor inflatie. Voor het bepalen van dit percentage wordt gekeken naar het Europese inflatiecijfer. Dit is hetzelfde cijfer waar ook de Duitse inflation linked obligaties voor worden gecorrigeerd.

In theorie zouden deze obligaties dan ook op dezelfde koers moeten bewegen, maar het gat ertussen is zo groot dat een blinde stuurman er met een mammoettanker doorheen zou kunnen varen.

Klik hier voor een vergroting

Wij legden deze kwestie voor aan Andy Weir, beheerder van het Global Strategic Bond Fund bij Fidelity. Hij vertelde ons dat wij een van zijn toekomstige posities hadden geraden.

Hij wil wachten totdat Italië een lagere rating heeft gekregen van de kredietwaardigheidsbureau's, waardoor de inflation linked obligaties van Italië uit de belangrijkste indices zullen worden verwijderd. Dat zorgt voor verkoopdruk en de kans is groot dat Weir dan gaat kopen.

De reden voor de afwaardering is dat de markt ervan uitgaat dat Italië niet aan zijn verplichtingen zal voldoen. Als de fiscale unie er komt, lijkt dat probleem meteen van tafel.

Problemen blijven

Dat is echter niet zo, zegt Charles Gave van researchbureau GaveKal. Vroeger kon Italië zijn munt devalueren en waren de Italianen weer net zo productief als de Duitsers. Sinds de start van de euro is de productiviteit in Duitsland echter gestegen met 15% en die in Italië gedaald met 20%.

Klik hier voor een vergroting

Gave zegt dat alleen mensen die hersendood zijn een fabriek openen in Italië, want de rente om te lenen is een stuk hoger en de productiviteit een stuk lager. Bovendien moet Italië geld vinden en dat betekent bijna gegarandeerd hogere belastingen.

Volgens Gave betekent het verschil van ruim 30% tussen de inflation linked obligaties dat de markt inprijst dat de lire 30% te duur is ten opzichte van de mark. Wij weten het niet en laten deze positie op ons toekomstige lijstje staan.

Portefeuille: