Het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten zijn op grote
schaal bezig met quantitative easing (QE), het vergroten van de
balans van de centrale bank.
Het doel van dit gecreëerde geld is het opkopen van obligaties. De
rente daalt hierdoor.
De overheden zien twee voordelen in dit beleid. Ten eerste dat de
rente daalt, waardoor de prijs voor geld lenen daalt. De hoop is
dat particulieren en bedrijven meer gaan lenen en gaan investeren
waardoor de economie een impuls krijgt.
Het tweede doel is om ervoor te zorgen dat spaarders een negatieve
reële rente krijgen. De gedachte is dat als spaarders een verlies
voor de kiezen krijgen, zij niet meer willen sparen, met als gevolg
dat deze spaarders een deel van het vermogen naar risicovollere
vermogenscategorieën brengen, zoals aandelen of
bedrijfsobligaties.
Door QE is in de Verenigde Staten hierdoor een kwart van de
staatsschuld in handen van de centrale bank en in het Verenigd
Koninkrijk is het zelfs een derde.
De vraag is of Europa ditzelfde pad gaat volgen. De eerste kleine
stappen zijn inmiddels gezet. De balans van de ECB is nu 17% groter
dan een paar maanden geleden, maar de ECB heeft nog maar zo'n 5%
van de staatsschuld van Italië en Spanje in handen.
Volgt Europa?
Door de ervaring van Duitsland in de jaren twintig met
hyperinflatie is Duitsland een fel tegenstander van het op grote
schaal uitvoeren van QE. Door zijn omvang heeft het land een
beslissende stem.
Dit betekent echter nog niet dat het een uitgemaakte zaak is dat er
geen QE in Europa komt. Mocht Frankrijk besmet raken, dan is er een
kans dat Duitsland alsnog overstag gaat. Hoe heviger de crisis, hoe
groter immers de kans is dat vast vloeibaar wordt.
De spread van tienjarige Franse staatsobligaties ten opzichte van
Duitse is nu 190 basispunten (zie grafiek). Dit is niet dramatisch,
maar ook allesbehalve comfortabel.
Flink wat QE in Europa zal de bankbalansen sterk ten goede
komen. QE drijft immers de prijzen van staatsobligaties op en
hierdoor kunnen banken af van de slechte leningen die op de balans
staan.
Enorme rally
Het lijkt dan bijna zeker dat Europese bankaandelen een enorme
rally tegemoet kunnen zien. Aan de andere kant: mocht Duitsland op
een gegeven moment de toekomstige acties van de ECB blokkeren, dan
moeten banken zelf de problemen met de staatsobligaties op de
balans oplossen. De kans is groot dat bankaandelen dan juist gaan
dalen.
Bij QE gaat het om enorme bedragen. Ook niet-bankaandelen zullen
hier de gevolgen van merken. De politiek heeft momenteel een enorme
invloed op beleggen, maar valt nauwelijks te voorspellen en
daardoor is het een moeilijke periode om te beleggen.
Wij vinden het lastig om het kasgeld in de modelportefeuille in te
zetten. Het doel van de modelportefeuille is om zo vol mogelijk
belegd te zijn en op de lange termijn de AEX te verslaan.
Wij kiezen daarom voor het opnemen van een nieuwe
derivatenconstructie in de modelportefeuille.
Wij kopen een calloptie op ING voor het geval dat QE in Europa
wordt uitgerold en wij kopen een putoptie op ING voor als dat niet
gebeurt.
Voor deze positie is een grote beweging essentieel en is een
zijwaartse beweging dodelijk. Doordat de schuldencrisis nu Italië
heeft bereikt, lijkt het ons uitgesloten dat de komende maanden
niet duidelijk zou worden welk pad Europa gaat inslaan.
Wij kiezen daarom voor een looptijd van ruim een jaar, tot december
2012. Wij betalen voor de totale constructie €2,60. De koers van
ING is nu €5,78 en dat betekent dat deze positie winst genereert
als over een jaar ING boven de €8,38 of onder de €3,18 staat.
Dit lijkt een enorme marge, maar de verschillen tussen de
verschillende scenario's zijn dan ook groot.
Daarnaast hoeft de positie niet tot het einde van de looptijd
aangehouden te worden. Als er binnen een paar weken een forse
beweging komt, is de kans groot dat wij deze positie sluiten.
Karel Mercx( Twitter), 14 november 2011
Update 20
november:
opname modelportefeuille tegen €270 (slotkoers vrijdag)
Lees ook:
Nederland geen veilige haven? Wat een onzin!
Het is altijd het ideale moment om aandelen te kopen
Modelportefeuille 2011: 2,7% in de plus
Het is zoals in 2008 en 1987; wachten is het devies
Profiteren van de eurocrisis deel twee
