Gerenommeerde banken en vermogensbeheerders gebruiken termen als Great Stagnation, New Normal en lost decade om de economische vooruitzichten voor het Westen te schetsen. De noodzakelijke afbouw van de hoge schulden bij overheden en huishoudens zal de groei nog jaren drukken, zo is de heersende opinie.

Goldman Sachs bijvoorbeeld schat de kans dat de groei in Europa en de Verenigde Staten voorlopig zal stagneren op circa 40%. In een dergelijk klimaat blijft de rente waarschijnlijk laag en ligt het rendement op aandelen historisch gezien op ongeveer 5% per jaar. Maar door selectief te werk te gaan moeten stock pickers in staat zijn om er meer uit te slepen. We geven een drietal aandachtspunten die beleggers daarbij in ogenschouw zouden moeten nemen.

Opkomende markten
Zolang Europa en de Verenigde Staten niet in een nieuwe recessie belanden, zet de snelle groei van China, India, Brazilië en andere opkomende landen naar verwachting door. De opkomende middenklasse en voortgaande grootschalige investeringen in infrastructuur bieden het bedrijfsleven in het Westen ongekende groeikansen. Daardoor kunnen de slechte omstandigheden op de thuismarkten worden gecompenseerd.

Volgens de Franse vermogensbeheerder Amundi Asset Management is de AEX-index op basis van de marktkapitalisatie en omzetcijfers van de hierin opgenomen beursfondsen voor 22% blootgesteld aan opkomende markten, in lijn met het gemiddelde in de eurozone van 24%. De exposure is voor de helft te danken aan de zwaargewichten Unilever en Heineken. Zo haalt Unilever al meer dan de helft van zijn omzet uit emerging markets en dat aandeel zal naar verwachting nog fors toenemen. Ook Akzo Nobel en DSM zitten relatief zwaar in opkomende economieën. Het belang hiervan hebben wij al regelmatig benadrukt.

Groei marktaandeel
Sommige bedrijven groeien tegen de klippen op. Zo zijn Imtech en Aalberts Industries in de afgelopen tien jaar in omzet meer dan verdrievoudigd dankzij een uitgekiende acquisitiestrategie. De gefragmenteerde markten waarop deze bedrijven actief zijn, bieden ook in de komende jaren nog volop expansiemogelijkheden. Of de economie nu stagneert of niet.

Andere bedrijven weten vooral marktaandeel te winnen door innovaties of omdat zij eenvoudigweg een beter product hebben dan de concurrentie. Denk aan Unit 4, dat grote concurrenten als SAP en Oracle steeds vaker het nakijken geeft vanwege de flexibiliteit en eenvoudige implementatie van zijn software. Daardoor zijn de aanschaf- en beheerkosten voor de klanten relatief laag. Maar ook Ten Cate en TKH weten zich te onderscheiden van de concurrentie dankzij unieke productportfolio's.

Overnames en fusies
In tegenstelling tot overheden staat het bedrijfsleven er financieel sterk voor. Dat biedt niet alleen ruimte voor dividenduitkeringen en aandeleninkoopprogramma's, maar ook voor overnames. Zeker nu de autonome groeimogelijkheden in de thuismarkten beperkt zijn, kunnen de overname- en fusieactiviteiten wel eens gaan toenemen. Société Générale bracht hier onlangs een rapport over naar buiten en noemde onder meer KPN, Akzo Nobel en SBM Offshore als aantrekkelijke overnamekandidaten. Voor de aandeelhouders kan dit een aardige overnamepremie met zich meebrengen.

Tekst: Jeroen Boogaard, 1 november 2011
(De auteur heeft een positie in Unilever, Imtech, Aalberts, Unit4 en SBM Offshore)