Maar, volgens 24/7 Wall St is de boekwaarde per aandeel niet langer een goed uitgangspunt voor beleggers in financiële waarden. Het idee dat veel financials overgewaardeerd zijn kan wat hen betreft dan ook linea recta de prullenbak in.

De argumentatie van 24/7 Wall St. komt er op neer dat de financiële sector dusdanig onder druk staat en er zoveel onzekerheid is met betrekking tot afwaarderingen, rechtszaken en business modellen dat een value investor zijn heil beter elders kan zoeken. De boekwaarde per aandeel fungeert momenteel eerder als plafond voor de aandelenkoers dan als richtinggevend kerncijfer.

Financials aan alle kanten onder druk

Helaas gaat 24/7 Wall St. niet heel diep op de onderliggende zaken in, maar ze hebben zeker een interessant punt te pakken. De bedrieglijkheid van de boekwaarde per aandeel is een onderwerp waar Beleggers Belangen ook al meerdere malen over heeft geschreven.

In Nederland is de situatie niet veel anders dan wat 24/7 Wall St. schetst. Nederlandse financials handelen tegen een fractie van de boekwaarde ING 57%, Aegon 36%, Delta Lloyd 47% en bij SNS is de verhouding met 16% helemaal zoek. Dit betekent dus dat SNS voor slechts 16% van de boekwaarde te koop is!

Geplaagd door afwaarderingen

Deze bedrijven worden geplaagd door afwaarderingen. Met name uit de vastgoedportefeuille kunnen nog nare verrassingen om de hoek komen. Bij een partij als SNS hangt de vastgoedportefeuille van €6 mrd als een molensteen om de nek. Hier moet ieder kwartaal op afgeboekt worden en verbetering is voorlopig nog niet in zicht.

Dreigende downgrades

Als gevolg hiervan kijken de ratingbureaus kritisch naar de financiële dienstverleners. Zelfs een goudgerand bedrijf als de Rabobank is door Fitch gedowngrade tot AA+ en bovendien op de watchlist gezet. Een lagere rating betekent bovendien moeizamere en duurdere funding.

Verdienmodellen uitgemolken

Maar naast deze risico's staan ook de verdienmodellen zwaar onder druk. Banken zijn bezig om onder druk van de financiële markten hun balansen te verkorten. Dit betekent dat er meer en bovendien duurdere funding moet worden aangetrokken, terwijl er minder uitgeleend wordt. Ook de Basel III wetgeving verplicht banken om meer kapitaal aan te houden.

De verzekeringsmarkten staan er al niet veel beter voor. Wetgeving, tegenvallende beleggingsresultaten en toenemende concurrentie over internet drukken de resultaten. Ook hier doet de wetgever in duit in het zakje met zaken als de Modellen de Ruiter, die meer inzicht geven in de kosten van beleggingsverzekeringen.

Maatschappelijk in het verdomhoekje

Daar komt bovenop dat financials in de hoek zitten waar de klappen vallen. Bij het begin van de financiële crisis beloofden zij beterschap. De klant zou echt centraal komen te staan, het zou afgelopen zijn met exorbitante bonussen; de financiële sector zou zijn verantwoordelijkheid pakken. Enkele jaren later wordt hier door de samenleving nog weinig van gemerkt. Er wordt openlijk gesproken over een Robin Hood belasting, het beursplein in Amsterdam is sinds zaterdag bezet en ook de overheid heeft zijn pijlen op de sector gericht.

Financials zijn niet zo goedkoop als ze op het eerste gezicht lijken. De sector zit in het verdomhoekje en staat op meerdere fronten zwaar onder druk. Het gaat niet alleen om de kredietwaardigheid, maar ook om de business modellen en het nemen van maatschappelijke verantwoordelijkheid. Dit maakt financials op dit moment zeker niet zo goedkoop als ze lijken.