Vorige week verlaagde Credit Suisse het eindejaarskoersdoel voor de Russell2000-index naar 740 punten, wat zich vertaalt in een verlies van 5% over heel 2011. Vanaf het huidige niveau (4 oktober) komt dit echter neer op een opwaarts potentieel van 15%.
De analisten van CS geven in een uitgebreid rapport aan dat de absolute waarderingen voor de Russell2000-index weer 'deeply compelling' zijn. Een bodem is daarbij dichterbij dan veel mensen zich momenteel realiseren, waarbij Credit Suisse wel aangeeft nog te twijfelen of de we de definieve bodem al gezien hebben.
De Russell2000-index (de meest gebruike benchmark voor aandelen van smallcaps) verloor sinds het hoogtepunt in april 30% op basis van de slotstand van 3 oktober. Credit Suisse wijst er op dat de index normaal historisch gezien ten tijde van een recessie of crisis zo'n 37% van zijn waarde verliest.
Interessant is dat de Russell2000-index in het verleden bij een verlies van 10% of meer in het navolgende jaar altijd met minstens 20% steeg, en in sommige gevallen zelfs met 40%.
LOWER QUALITY
Alhoewel de waarderingen van smallcaps vergeleken met large-caps
en midcaps nog niet 'goedkoop' zijn liggen er voor beleggers met
name kansen middels de zogenaamde 'lower quality' aandelen.
De analisten van CS wijzen er op dat kwalitatief lager ingeschaalde aandelen (hier obv van Return on Capital en Return on Equity) het de afgelopen 30 jaar zo goed als altijd beter hebben gedaan dan 'high quality' in de periode na een recessie of crisis. Slechts één keer, na de crash van 1987, was dat niet het geval.
Fondsbeheerders hebben zich de afgelopen drie jaar hoofdzakelijk toegelegd op kwaliteitsaandelen, aldus Credit Suisse. Dit jaar pakt dat tot dusverre goed uit, wat niet gezegd kan worden van 2009 en 2010, toen kwalitatief mindere aandelen het beter deden. Ook voor 2012 wordt gerekend op een outperformance ten opzichte van 'high quality'.
Aandelen uit defensievere aandelen zijn momenteel niet aantrekkelijk volgens de analisten, die de voorkeur geven aan cyclische waarden met een overweight advies voor de sectoren Technology en Producer Durables. Traditioneel behoren (defensieve) aandelen die vallen in de categorie 'high quality' zoals gezegd tot de underperformers binnen de Russell2000 na een recessie of crisis.
Het is volgens CS dan ook te laat om nog in de meeste defensieve aandelen te stappen. Uitzondering echter is de sector Health Care die een overweight advies krijgt op basis van de aantrekkelijke waarderingen.
Voor Technology en Consumer Durables spreekt CS van aantrekkelijke waarderingen waarbij er veel verwacht wordt op het gebied van fusies en overnames. Technologie is bovendien minder riskant gezien de kleine kans op neerwaartse winstbijstellingen door analisten en de historische outperformance ten opzichte van overige sectoren na een recessie.
BOODSCHAPPENLIJSTJE
Een maand geleden kwam CS nog met boodschappenlijstje van
favoriete smallcaps, onderverdeeld in drie categoriën op basis van
grootte van marktkapitalisatie.
Voor de categorie $1-$2,5 mrd ('small cap sweet spot') zijn de favorieten (high conviction outperform) achtereenvolgens op volgorde van tickersymbool: APKT, BRY, CHSI, CLH, CVH, DCI, FMC, HGSI, IACI, IFF, IHS, INT, KOS, LRCX, NGLS, OIS, PENN, RS, SBH, SPW, VRUS, WBC en ZION.
De belangrijke ondertoon daarbij is dat smallcaps met name aantrekkelijk zijn voor de lange termijnbelegger, gezien de historische outperformance ten opzichte van largecaps, helemaal na een crisis of recessie.
Middels onze offensieve modelportefeuille beleggen we in een aantal smallcapfondsen. Meer hierover in het volgende nummer van Beleggers Belangen.
Menno van Hoven, 10 oktober 2011
