Herro, chief investment officer international equities bij Harris Associates en portfoliomanager van het Oakmark International Fund werd in 2009 nog uitgeroepen tot 'international fund manager of the decade' door Morningstar door 97% van zijn 'peers' te outperformen over de laatste 10 jaar.

Deze week liet de succesvolle fondsmanager zich tegenover Bloomberg ontvallen dat aandelen uit opkomende markten duur zijn. Volgens Herro zijn de desbetreffende fondsen minder interessant ondanks het feit dat bedrijven uit emerging markets de wereldwijde economische groei zullen blijven stuwen.

Omdat er veel geld richting opkomende markten is gesluisd (zie ook de laatste Fund Manager Survey van BofA-ML) zijn de desbetreffende aandelen volgens Herro duurder en dus minder aantrekkelijk geworden dan die van bedrijven uit ontwikkelde markten. Ondanks de hoge waardering denkt Herro wel dat opkomende markten de drijvende kracht achter de wereldwijde economische groei zal zijn 'for the next generation or two'.

ACHTERBLIJVER
Dit jaar blijven opkomende markten voor het eerst in twee jaar tijd achter met een verlies van 2,3% voor de MSCI Emerging Markets Index, tegen een onveranderde stand voor de MSCI World. In 2009 won de opkomende markten graadmeter 74%, gevolgd door een winst van 16% in 2010, beter dan de respectievelijk 27% en 10% voor de brede MSCI World Index.

Als we naar de huidige waardering voor de beide indices kijken valt op dat de MSCI EM met een huidige k/w van 12,18 tegen 14,12 voor de MSCI World juist lager wordt gewaardeerd. Ook vooruitkijkend worden opkomende markten (afgaande op beide indices) lager gewaardeerd met een geschatte k/w van 12,39 voor de MSCI World tegen 10,92 voor de MSCI Emerging Markets Index.

Om toch te kunnen profiteren van de snelgroeiende opkomende markten kijkt Herro naar bedrijven met een flinke exposure naar bijvoorbeeld China. De Chinese markt is volgens hem aantrekkelijker voor niet-Chinese bedrijven dan voor ondernemingen die actief zijn in hun thuisland.

Aandelen van grote Chinese bedrijven zijn volgens de bekroonde fondsmanager duur geworden, wat veroorzaakt wordt door het feit dat ze door de overheid gecontroleerd worden. "They're not companies that have boards that are sitting around thinking how to make money for the owners.", aldus Herro.

BELEGGEN VIA WESTERSE BEDRIJVEN
Herro kiest er dan ook voor om te beleggen in China middels Europese bedrijven met activiteiten in China. Aandelen als Danone, Diageo, Nestlé, Daimler en BMW hebben volgens hem een goede blootstelling aan China en vormen een betere manier om het thema opkomende markten te bespelen.

Het ruim $8,5 mrd grote Oakmark International Fund staat in 2011 vooralsnog op een klein plusje van 0,87% (peildatum 16 juni 14:00).

De top-10 van grootste posities zag er per 31 maart als volgt uit:

1. Daiwa Securities Group (3,4%)
2. Credit Suisse Group (3,28%)
3. Rohm Co (3,02%)
4. Toyota Motor (3%)
5. Canon (2,91%)
6. BNP Paribas (2,79%)
7. Allianz (2,87%)
8. Banco Santander (2,78%)
9. Intesa Sanpaolo (2,78%)
10. Diageo (2,78%)

Andere bekende namen van Europese aandelen in de top-20 zijn (let wel: peildatum 31 maart) SAP, UBS, Nesté, Roche, Danone en Givaudan.

NEDERLANDSE AANDELEN, JAPAN EN SCHULDENCRISIS
Nederlandse aandelen in de portefeuille op de bovengenoemde datum zijn Heineken Holding (1,76%), Reed Elsevier (1,72%), ArcelorMittal (1,46%), Ahold (1,23%) en AkzoNobel en Aperam (minder dan 1%, wederom per 31/3). Klik hier voor meer informatie over het Oakmark International Fund.

Europese aandelen vormen 65,2% van de portefeuille, gevolgd door Azië met 25,1% (bijna volledig Japan). In Europa is de zwaarste weging weggelegd voor Zwitserland met 20,3%, gevolg door het Verenigd Koninkrijk en Frankrijk. Nederlandse aandelen waren per 31 maart goed voor 5,6% van de totale portefeuille.

Wat met name opvalt is de dominante aanwezigheid van een aantal bekende Japanse fondsen. Op 4 februari haalde Herro nog het nieuws met zijn uitspraak dat Japanse aandelen een 'koopje' waren. Destijdshad het fonds bijna 24% van zijn vermogen in Japan belegd, tegen een benchmarkgemiddelde van 16%.

Op 9 juni sprak Herro zich nog uit over de Europese schuldencrisis, waarbij hij liet doorschemeren het niet waarschijnlijk te achten dat de situatie uit de hand zou lopen. 'The worst case scenario of a contagion or collapse is very low', aldus Herro vorige week tegenover Bloomberg.

Ruim een jaar geleden ('koopkansen in Europa') schreef ik nog dat David Herro de lage waarderingen aangreep om een aantal bekende Europese aandelen aan te schaffen.

In aanvulling op het bovenstaande schreef ik vorig jaar een blog over Amerikaanse en Europese aandelen die een zeer groot deel van hun omzet in opkomende markten behalen. Ook in onze opkomende marktenspecial was er zeer uitgebreid aandacht voor dit onderwerp.

Menno van Hoven, 17 juni 2011