Het speculeren op een stijgende rente van Ierland of Griekenland
zou hetzelfde zijn als een verzekering kopen op je eigen huis als
het al in brand staat.
Maar de verzekeringen - Turbo short op staatsleningen - op Italië
zijn nog goedkoop.
Dalende koersen
De reden dat wij denken dat het effectieve rendement op
tienjaarsstaatsleningen zal gaan stijgen, heeft meer te maken met
andere landen dan met de Italianen zelf.
De problemen van de zwakste jongetjes van de klas worden
vooruitgeschoven en niet opgelost. Europa doet net of er een
liquiditeitsprobleem is en geen solvabiliteitsprobleem.
Liquiditeitsproblemen worden opgelost door tijdelijk geld
beschikbaar te stellen; er is immers wel vermogen genoeg; het kan
alleen niet op korte termijn worden vrijgemaakt, waardoor de
rentebetalingen op schulden moeilijk worden.
Solvabiliteitsprobleem
Een solvabiliteitsprobleem is dat er te weinig vermogen is,
waardoor de enige oplossing een haircut op de schulden is.
Wij denken dat er een solvabiliteitsprobleem is en dat het tot
gevolg moet hebben dat de obligatiehouders moeten boeten voor het
aanhouden van leningen in risicovolle landen.
Het kan niet zo zijn dat beleggers rendementen krijgen met dubbele
cijfers - veel hoger dan het langetermijnrendement op aandelen -
zonder dat zij risico lopen op de inleg.
Gaat het goed, dan krijgen zij het geld, gaat het fout, dan
betalen andere landen in Europa de coupon.
Mocht er worden afgeboekt op schulden, dan zal het effectieve
rendement op Italiaanse schulden omhoogschieten.
Gaat Europa verder op de weg van het opbouwen van schulden met
garanties, dan is het een kwestie van tijd voordat de markt ook aan
de italianen gaat twijfelen.
Karel Mercx, 3 december
2010
Lees ook: Profiteer van de eurocrisis
