Dat de Amerikaanse overheid heeft besloten tot een
tweede ronde van monetaire verruiming (quantitative easing 2 ofwel
QE2) betekent niet dat QE1 niet heeft gewerkt, vindt Eric Le Coz,
lid van het investment committee van Carmignac Gestion.
'Het heeft het systeem behoed voor implosie. Maar het was uiteindelijk te weinig om de groei weer echt op gang te brengen. QE2 zal meer effect hebben dan QE1 , omdat we nu niet meer in een recessie zitten en de banken niet meer in zulke diepe problemen verkeren als tijdens QE1.'
Daarmee zijn de Verenigde Staten echter nog niet ineens een aantrekkelijke regio geworden om in te beleggen.
De macro-economische indicatoren zijn nog erg gemengd. Le Coz wijst op de hoge werkloosheid. 'Die blijft hangen op een hoog niveau van rond de 10%.'
De huizenmarkt blijft muurvast zitten met een onverminderd hoog aantal foreclosures (huisuitzettingen) en een gestaag dalend aantal verkochte nieuwe huizen. Ook de verhouding tussen orders en voorraden gaat de verkeerde kant op. Het sterke vraageffect uit 2009 van voorraadaanvulling lijkt volledig verdwenen te zijn.
Het sombere plaatje snoert critici die in QE2 de kiem voor hoge inflatie zien, de mond. 'Het laat zien dat de taak van de Fed er nog niet op zit. Het doel is méér groei, méér banen en daar mag dan best een iets hogere inflatie tegenover staan. Zo ver is het nog niet. Mocht QE2 niet het gewenste effect hebben , bereid je dan maar voor op QE3. Want Bernanke zal zeker niet stoppen.'
Le Coz is niet verbaasd dat er een tweede ronde is gekomen. 'Wij hadden erop gerekend, maar niet nu al. Wij gingen er halverwege dit jaar nog van uit dat het in het eerste kwartaal van 2011 zou gaan gebeuren. Maar dat hebben we moeten bijstellen.'
Door de matige groei en de macro-indicatoren die maar niet de goede kant op willen, blijft de Amerikaanse overheid doodsbang voor deflatie. 'Japan is daarbij steeds het voorbeeld van hoe het niet moet. De deflatie is daar ruim 1% en de exporten storten in. Die situatie is zorgwekkend. De VS willen dat koste wat kost voorkomen'.
Europa is een ander verhaal dan de VS. Met name Duitsland springt eruit. 'Wat er in Duitsland gebeurt, heeft een groter effect op de eurozone dan de perifere probleemlanden. De euro is sterker geworden. Maar de verschillen tussen de landen worden steeds groter. Tegenover Duitsland met 3,3% verwachte economische groei voor dit jaar staan Griekenland met een verwachte krimp van 4%, en Spanje en Ierland met ieder 0,3% krimp. De redelijk sterke euro deert Duitsland momenteel niet. De export stijgt en draagt sterk bij aan de groei. De euro kan nog sterker worden. Totdat het Duitsland pijn gaat doen.'
In de VS en Europa verwacht Le Coz hooguit een bescheiden groei. 'We weten gewoonweg niet hoe de VS en Europa zich gaan ontwikkelen. Daarom verleggen wij onze blik naar Azië. In China mogen we zelfs als het tegenzit op 8% groei rekenen. Je moet nu niet groot in de Amerikaanse of Europese markt stappen. Je kunt wel aantrekkelijke bedrijven vinden in de Westerse regionen, maar selectie is heel belangrijk. Waardering speelt een grote rol. En er moet uitzicht zijn op omzetgroei. Tijdens de crisis hebben bedrijven immers fors in hun kosten gesneden. Dus de marges zijn nu procentueel zo hoog als je ze maar wil hebben. Vanaf nu moet het uit de omzet komen.'
Azië is de markt die aantrekkelijke groei zal laten zien. Le Coz raadt aan naar bedrijven te kijken die daar een belangrijk deel van hun omzet halen. Dat kunnen ook Westerse bedrijven zijn wier business goed aansluit bij de vraag in opkomende markten. 'Neem de luxegoederen-industrie. Die moet het nu absoluut niet hebben van Westerse markten. Van de opkomende des te meer. Hermes boekte 20% groei in China. Het opent daar veel nieuwe winkels. Ze hebben nu meer klanten in China dan in Frankrijk. En, belangrijk, ze verhogen er hun prijzen.'
De toename van de vraag in opkomende markten gaat als gevolg van QE2 gepaard met een vloed aan kapitaal dat zijn weg zoekt naar rendement in die opkomende markten. Die twee effecten zullen elkaar versterken, waardoor de opkomende markten nog verder afstand zullen nemen van de Westerse. De dollar zal verzwakken ten opzichte van de valuta's van opkomende markten. Niet toevallig heeft Carmignacs beleggingsfonds Carmignac Patrimoine zijn exposure naar opkomende markt verhoogd. De opkomende markten zijn nu goed voor eenderde van de portefeuille.
