Goud is en blijft een lastige beleggingscategorie. Het is
moeilijk om de juiste prijs te bepalen. Dat komt doordat er geen
kasstroom is om de waardering te bepalen.
Wie naar de prijs in 1980 kijkt, die corrigeert voor inflatie en
vervolgens opgelucht vaststelt dat de huidige prijs lager staat,
vergeet dat er in 1980 misschien wel sprake was van een extreme
bubble.
Het is hetzelfde als in een aandelenbullmarkt te wijzen naar de
waarderingen uit 2000 en dan zeggen dat er voldoende ruimte is voor
stijging.
De theorie
Volgens de theorie moet de goudprijs stijgen in tijden van onrust
en heeft goud zich de afgelopen eeuwen bewezen als een waardevast
materiaal.
Dat laatste valt moeilijk tegen te spreken, omdat het een schaars
edelmetaal is, waarvan de totale voorraden nooit meer sterk zullen
kunnen groeien.
Maar wat dat eerste punt betreft, bestaat er een discrepantie
tussen theorie en praktijk: goud gaat namelijk in perioden van
onrust in de verkoop!
Dat gebeurt niet omdat mensen ervan af zouden willen, maar omdat
ze langetermijnschulden gefinancierd hebben met
kortetermijnopbrengsten.
Gaan die opbrengsten door een crisis naar de nul (of zelfs
daaronder), dan moeten er bezittingen in de verkoop.
Vandaar het gezegde dat het enige dat stijgt in een crisis de
correlatie is.
In de herfst van 2008 werd deze waarheid nog maar eens
bevestigd.
Het was de grootste crisis sinds de jaren dertig, maar de
goudprijs ging in slechts tien handelsdagen met 21% onderuit.
En dat kwam niet door de vlucht die wereldwijd plaatsvond naar de
dollar, want in eurotermen ging er in die korte periode ook 18% van
de prijs af.
De economische cijfers van de laatste maanden werden steeds
slechter, met als dieptepunt afgelopen vrijdag toen Fed-voorzitter
Ben Bernanke zei dat als de dingen niet snel veranderen, de Fed
overgaat tot het kopen van assets: quantitative easing deel twee
(QE2).
De markt acht de kans groot dat tijdens de volgende vergadering
van de Fed, op 3 november, QE2 zal worden aangekondigd.
De goudprijs was kort voor Bernanke's uitspraak opgelopen tot de
recordstand van $1387,35.
Vuur en vlam
Het Amerikaanse pensioenfonds The Teacher Retirement System stelde
een paar weken geleden dat een goudprijs in vijf cijfers niet
vreemd zou zijn; goud ging immers al eens eerder 35 keer over de
kop.
Hedgefondsbeheerder George Soros vindt de goudprijs de ultieme
zeepbel.
De belegger zou in zo'n klimaat, waar kennelijk alles kan
gebeuren, verwachten dat de goudmarkt in vuur en vlam zou staan en
de volatiliteit in de goudprijs enorm zou zijn, maar deze is juist
gedaald naar de laagste waarde in jaren.
Er is sprake van een rustige trend omhoog met daardoor opties
die steeds goedkoper worden. Het lijkt ons onwaarschijnlijk dat dat
zo zal blijven.
Wij verwachten dat de goudprijs gaat dalen. QE2 wordt ingezet om
deflatie te voorkomen en deflatie betekent simpelweg dat geld meer
waard wordt.
QE1 zag geen kans om serieuze inflatie te creëren, dus waarom zou
het met QE2 wel lukken?
Hoewel zich een Japan-scenario (op-lopende schulden en deflatie)
dreigt te ontvouwen in de VS schrijven wij de Fed nog niet volledig
af.
Long Straddle
Daarom kopen wij naast een put- ook een calloptie. Want mocht het
de Fed lukken om inflatie te creëren, dan zal het waarschijnlijk
door het gebruikte geweld niet bij een paar procent blijven.
Het zou goed nieuws zijn, maar er waarschijnlijk wel voor zorgen
dat de goudprijs stijgt.
Beide opties hebben een uitoefenprijs van $1350 en lopen af in
december 2011. Ze zijn te verhandelen aan de Chicago Board of Trade
(CBOT).
Wij betalen voor de calloptie $148,10 en de putoptie kost
$144,60. Dat betekent dat er winst is boven de $1642,70 (1350 +
148,10 + 144,60) en onder de $1057,30.
Daartussen is er sprake van verlies en dat is gemaximaliseerd op
$292,70 als de prijs in december 2011 precies op $1350 staat.
Wij kopen deze positie tienmaal voor onze derivatenportefeuille en
zullen er actief mee omgaan.
Stel dat goud het niveau van $1750 bereikt, dan gaat de calloptie
eruit en als goud $950 bereikt, gaat de putoptie eruit.
De overgebleven optie houden wij tot het einde van de looptijd
aan.
Mocht de theorie een keer wel de praktijk worden, dan zijn wij met
deze long straddle ook blij. Want grotere volatiliteit betekent
meer waarde voor onze opties.
Karel Mercx, 22 oktober
2010
