Ook een steunpakket voor Griekenland ter waarde van €110 mrd heeft de onrust op de aandelemarkten over de crisis in de staatsfinanciën niet kunnen wegnemen. Dat de twijfel over het vermogen van Griekenland om de benodigde bezuinigingsmaatregelen door te voeren aanhoudt en de Griekse korte en lange rente sinds begin deze week weer sterk oplopen, is al erg genoeg. Maar erger nog zijn de zorgen over het besmettingsgevaar dat van de Griekse crisis kan uitgaan.
Vol enthousiasme wordt dan ook naar de volgende dominosteen gezocht die zou kunnen omvallen. In de meeste gevallen beperkt die zoektocht zich tot Zuid-Europa, maar econoom Takuji Okubo van Société Générale (SG) vroeg zich begin deze week af: 'waarom breidt de Griekse crisis zich niet uit naar Japan?'. De staatsschuld, uitgedrukt in procenten van het bbp, ligt rond de 200% en dat is veel hoger dan in Griekenland, dat met 125% al een noodkrediet van €110 mrd nodig heeft omdat het land zich op de kapitaalmarkt niet meer tegen redelijke tarieven kan financieren.
Als de Griekse overheid tegen een rente van 7% zou moeten lenen, zou de staatsschuld in vijf jaar oplopen van 125 tot 168% van het bbp. In Japan zou zelfs een relatief kleine stijging van de rente al tot een oncontroleerbare crisis en bijbehorende explosie van de verhouding tussen staatsschuld en bbp leiden.
Japan is geen
Griekenland
Er zijn echter twee verschillen tussen Japan en Griekenland die
ervoor zorgen dat de schuldencrisis nog even uit Japan zal
wegblijven, meent Okudo. Een rentestijging is in Japan namelijk
niet te verwachten. Daarvoor is volgens de SG-econoom
inflatiedreiging of een exodus van het kapitaal uit Japan
vereist.
Inflatie is in Japan in de verste verte nog niet te bekennen en ook het risico dat Japanners hun beleggingen over meerdere valuta's gaan spreiden is ver weg. Voor Japanse huishoudens zijn buitenlandse valuta's meer overzeese curiosa dan serieuze bestemming voor de spaartegoeden. Liefst 97,5% van de activa van Japanse huishoudens is in yens belegd.
Japan is voorlopig nog niet aan de beurt, maar in Spanje rinkelen de alarmbellen al volop, dat wil zeggen op de aandelenmarkt, want dit jaar loopt de Spaanse Ibex35-index keurig in de pas met de Griekse ASE-index en dat is bepaald geen compliment. Opmerkelijk genoeg is er op de vastrentende markt minder te merken van de besmetting, zo constateert SG. De CDS-spreads - waarmee beleggers zich tegen wanbetaling op obligaties kunnen beschermen - van Spanje liggen bijvoorbeeld in lijn met die van Italië. Spanje staat er dan ook veel beter voor dan Griekenland. De staatsschuld is er lager, de loonkosten per eenheid product beginnen te dalen - waardoor de concurrentiepositie van het land verbetert - en het tekort op de lopende rekening is al gehalveerd, aldus SG.
De broker pleit dan ook voor een 'overweging' van de Spaanse beurs. Beleggers hebben namelijk ook nog eens geen oog voor de sterke positie van Spaanse bedrijven in Latijns-Amerika, een regio die nog wél gezonde economische groei laat zien. SG vindt het onbegrijpelijk dat de Spaanse beurs zo veel slechter presteert dan de Italiaanse, terwijl het aandeel van financials in de belangrijkste indices van beide landen ongeveer gelijkt ligt. Volgens de bank staan de Spaanse banken met hun blootstelling aan Latijns-Amerika en sterkere kapitaalpositie er beter voor dan de Italiaanse banken die blootstaan aan continentaal Europa en bovendien ook eens nog een slechtere dekking van hun probleemkredieten hebben.
Spaanse aandelen zijn bovendien tegen een 'korting' van bijna 30% tegen de rest van Europa te verkrijgen. Zo veel lager is de koers-winstverhouding van de Spaanse beurs ten opzichte van de Europese markt als geheel en dat is sinds begin jaren negentig niet meer voorgekomen, constateert SG. Analisten verwachten voor dit en komend jaar zelfs een hogere winstgroei van Griekse bedrijven dan van Spaanse en dat gaat de bank te ver.
De argumentatie van SG is heel redelijk, maar wij verwachten dat als de besmettingsgeruchten rond Spanje aanhouden, ze lang niet voldoende zullen zijn om een hernieuwde koersdaling tegen te houden.
Stephen Hendriks, 4 mei 2010
