Sinds maart 2009 zijn de aandelenkoersen sneller gestegen dan de
bedrijfswinsten zijn toegenomen. Hierdoor zijn de
waarderingen op de beurs gestegen.
Hoe langer dit doorgaat, hoe groter de kans dat er een
beurscorrectie optreedt. Mocht dat gebeuren, dan willen wij met
de modelportefeuille niet vol in de min gaan.
Verlies terugwinnen is immers veel moeilijker dan winst uitbouwen.
Als de belegger 50% verliest en vervolgens 90% wint, staat hij nog
altijd 5% in het rood.
Alle aandelen uit de modelportefeuille verkopen willen wij niet,
omdat wij ook willen profiteren als de koersen verder stijgen.
Putspread
Om dit mogelijk te maken kopen wij een putspread voor de
modelportefeuille. Wij kopen de AEX 200 put dec '12 voor €1465 en
wij verkopen de AEX 160 put dec '12 voor €795; onze investering is
€670.
Wij kiezen voor een looptijd van 34 maanden omdat wij een lage
thèta willen. Deze Griekse letter geeft aan hoeveel een optie per
dag verliest als alle andere factoren gelijk blijven.
Optiepakketen geven deze waarde standaard, maar als u zo'n
programma niet bezit, kunt u het ook eenvoudig zelf uit de
optiekoersen halen.
Stel dat u wilt weten wat deze optie over een jaar doet. U kijkt
dan naar dezelfde uitoefenprijzen, maar dan met een looptijd van 22
maanden.
Als het
dividend, de
volatiliteit, de rente en de koers van de onderliggende waarde
gelijk blijven, verandert een optie met een looptijd van 34 maanden
gedurende een jaar immers in een optie met 22 maanden
looptijd.
Er zijn namelijk geen andere variabelen die de optieprijs
beïnvloeden.
Deze opties doen nu €935 en €440, dus als de omstandigheden gelijk
blijven kunnen wij volgend jaar de positie sluiten voor €495.
Dat betekent een verlies van €175, ofwel een kleine 1,4% van de
waarde van de modelportefeuille (€12817,28).
Dit zijn percentages waarmee de AEX regelmatig op dagbasis beweegt
en die sommige beleggingsfondsen als jaarlijkse beheervergoeding
vragen.
In het negatiefste scenario voor de AEX (160 of lager) is de
maximale winst van €3330 ((200 - 160) x 100 - 670) bereikt.
Als de AEX halveert, is de kans klein
dat de modelportefeuille met fondsen als Johnson & Johnson ook
halveert.
Stel dat het onwaarschijnlijke gebeurt en de modelportefeuille
daalt evenveel als de markt, dan zorgt de putspread ervoor dat de
helft van de daling verzekerd is.
Het liefst zouden wij deze constructie doen met de opties uit 2015.
Immers: hoe langer de looptijd, hoe lager de thèta en hoe langzamer
een putspread zijn waarde verliest.
De modelportefeuille is alleen te klein hiervoor: als wij hiervoor
zouden kiezen, zou deze positie in absolute zin een te groot
gedeelte van de portefeuille beslaan.
Met een putspread koopt en verkoopt de belegger volatiliteit;
hierdoor is de volatiliteit minder van invloed dan normaal het
geval zou zijn geweest.
Het is niet wegstreepbaar omdat verschillende uitoefenprijzen
verschillend reageren op een verandering in volatiliteit.
Omdat de puts met een uitoefenprijs van 200 dichter bij de huidige
koers zitten, zullen deze bij een stijging van de volatiliteit een
grotere verandering in prijs kennen dan de puts met een
uitoefenprijs van 160.
Een stijging van de volatiliteit is dus goed voor een putspread. De
gekochte put stijgt erdoor harder in waarde dan de verkochte
put.
Te voet te paard
Bovendien valt een stijging van de volatiliteit bijna altijd samen
met een daling van de onderliggende waarde.
Beleggers willen wel met z'n allen naar de uitgang als er wat aan
de hand is, maar dat ze massaal naar de ingang willen, komt zelden
voor bij indices. Het bijbehorende spreekwoord luidt: vertrouwen
komt te voet en gaat te paard.
Het grootste risico bij zo'n constructie is dus een daling van de
volatiliteit. Dat betekent namelijk een combinatie van minder kans
op grote uitslagen in de AEX-index en een AEX die steeds verder weg
stijgt van de uitoefenprijzen van de putspread.
Maar daar staat tegenover dat 90% van de modelportefeuille is
gepositioneerd voor stijgende koersen. Dus als wij mochten kiezen,
dan heeft een flinke stijging van de AEX onze voorkeur.
In dat scenario zijn wij overigens nog steeds blij met onze spread.
Of vindt u het jammer dat vorig jaar uw huis niet is afgebrand en u
dus voor niks verzekeringspremie heeft betaald?
Update modelportefeuille
Procentuele stijging sinds begin 2010:
Rendement sinds begin 2009 (dividend is hergeinvesteerd):
Vergelijking met de benchmark (dividend aex en modelportefeuille is hergeinvesteerd):
Details portefeuille:
Karel Mercx, 22 februari 2010