Delta Lloyd is in Nederland qua omzet de vierde verzekeraar (zie tabel rechtsboven) en een middelgrote speler in hypotheek- en spaarproducten. De groep is ook actief in Duitsland (al staan deze activiteiten in de etalage) en België. Delta Lloyd heeft een behoorlijk trackrecord opgebouwd.
Zo stegen de premie-inkomsten, die voor driekwart door het levensverzekeringsbedrijf worden gegenereerd, in het afgelopen decennium met gemiddeld 10% per jaar. Dankzij een conservatief beleid heeft Delta Lloyd zich ook relatief goed door de financiële en economische crisis heen gesleept. De groep hield zich verre van subprimehypotheken en bezondigde zich in relatief beperkte mate aan beleggingen in gestructureerde kredieten. Door zich met derivaten in te dekken, kon de pijn van de koersdalingen van aandelen- en obligatiebeleggingen bovendien verzacht worden.
Hierdoor bleef de kapitaalpositie solide. Zowel de solvabiliteit per 30 september als de S&P-rating van A+ (Aegon: A-) - beide wel met negatieve vooruitzichten - is behoorlijk ten opzichte van concurrenten. De doorgevoerde efficiencymaatregelen bieden bovendien compensatie voor de tijdelijke druk op de premie-inkomsten.
REDELIJKE INTRODUCTIEPRIJS
De beursgang van Delta Lloyd gaat gepaard met de verkoop
van zeventig miljoen aandelen (inclusief de te verwachten
overtoewijzing) door Aviva. De grootste verzekeraar van het VK
verkleint hiermee zijn belang in het gewone aandelenkapitaal tot
58%. Voor Delta Lloyd betekent dit meer financiële flexibiliteit om
eventuele overnamekansen te kunnen benutten. Het bedrijf verzekert
dat het creëren van aandeelhouderswaarde hierbij voorop staat.
De bandbreedte van tussen de €15,50 en €19,00 per aandeel waartegen Delta Lloyd naar de markt wordt gebracht, is lager dan diverse analisten vooraf hadden geschat. De nu maximaal mogelijke €3,1 mrd ligt €1 mrd ofwel bijna eenderde onder de 'embedded value'. Concurrent Aegon kent zelfs een korting van ruim 40% ten opzichte van het verdisconteerde toekomstige winstpotentieel en is dus nog goedkoper, maar daar staat een iets gunstiger risicoprofiel van Delta Lloyd tegenover.
De helft van de portefeuille bevindt zich in staatsobligaties en vanwege reeds doorgevoerde afwaarderingen en de gedeeltelijke afdekking met opties is het neerwaarts risico op de beleggingen in aandelen en bedrijfsobligaties beperkt. Bovendien kan Delta Lloyd dankzij het ontbreken van staatssteun gewoon dividend uitkeren.
Hierbij wordt een pay-out van 40-45% van de operationele nettowinst beoogd. Hierbij wordt het resultaat volgens de boekhoudstandaard IFRS gecorrigeerd voor eenmalige kapitaalwinsten en -verliezen en incidentele posten. Bij een getaxeerde winst per aandeel van €2 voor dit jaar, laat het dividendrendement zich dan op 4,5% becijferen en het slotdividend (55% van het totale dividend) op €0,50.
Inschrijven op de aandelen is nog mogelijk tot 2 november. Tenzij de belangstelling overweldigend is, wat zeker niet uit te sluiten valt, krijgen particulieren hun inschrijving tot 550 aandelen volledig toegewezen. Daarmee lijken ze zich zeker voor de korte termijn geen buil te kunnen vallen.
Johan Wiering, 23 oktober 2009
