De vooruitzichten voor de financiële sector zijn positief, zelfs na de grote koersstijgingen in de sector na de bodem van 9 maart. Vanaf de bodem is de MSCI Financials index met 75% gestegen, maar de sector staat nog steeds 52% lager dan de top van 7 mei 2007.
Het sentiment ten aanzien van de sector draaide begin maart.
Beleggers gooiden de verwachting van een meltdown van het
bankenstelsel overboord, waarin een groot deel van de sector zou
worden genationaliseerd. Ook de operationele omgeving verbeterde.
Zorgen over de liquiditeit van het systeem waren verminderd sinds
de piek van de kredietcrisis. Tenslotte, lijkt de Amerikaanse
huizenmarkt inmiddels ook te stabiliseren.
De winstvooruitzichten zijn nu ook goed, vooral voor banken met
exposure naar activiteiten in de kapitaalmarkten. Macro-economisch
is het beeld ook verbeterd. De recessie lijkt op zijn eind te lopen
en economische groei zou terug moeten komen, ook al is dat op een
lager niveau dan voor de recessie.
Cruciaal: het benutten van de belangrijkste trends &
thema's
Dit betekent echter niet dat de sector helemaal uit de problemen
is. Waarschijnlijk zal de markt zeer heftig blijven bewegen en
gerapporteerde economische cijfers zullen volatiel blijven.
Blijvend hogere werkloosheid lijkt onvermijdelijk. Dit betekent dat
voorzieningen voor slechte leningen een issue zullen blijven.
Niettemin valt een piek in het nemen van voorzieningen door veel
banken te verwachten rond eind dit jaar of begin 2010. Beleggers
beginnen al een voorschot te nemen op de verwachte betere tijden
vanaf dat moment.
Voor ons is het echter niet het allerbelangrijkste om te
voorspellen of de markt de volgende maand omhoog of omlaag gaat.
Belangrijker, of cruciaal, is het in onze opinie om, vroegtijdig,
de trends en thema's te ontdekken die de sector zullen vormen. Deze
thema's hebben namelijk de grootste groeipotentie. De tweede stap
is om die bedrijven te identificeren die kunnen profiteren van deze
trends.
Er zijn drie belangrijke thema's in de sector: herinrichting van de
financiële markten, hoge groei in de opkomende markten en
alternatief vermogensbeheer.
Herinrichting van financiële markten
Het belangrijkste is om te erkennen dat de totale omgeving waarin
financials opereren drastisch is veranderd sinds het begin van de
crisis. Het is daadwerkelijk een nieuwe wereld geworden. Deze
nieuwe wereld wordt gekenschetst door meer -en andere- regelgeving;
het toezicht is verscherpt en de kapitaalvereisten zijn verhoogd.
Verder zijn de liquiditeitsmaatstaven aangepast en moet
securitisatie, het herpakken van effecten, veel transparanter en
minder complex worden. Het zal gewoonweg niet meer worden zoals het
was voor de crisis.
Wij zijn van mening dat de veranderde omgeving zal leiden tot een groot verschil tussen winnaars en verliezers binnen de verschillende segmenten van de financiële sector. Sommige banken en verzekeraars zullen 'back to basic' moeten gaan. Anderen zullen hun businessmodel moeten heroverwegen. Alle spelers zullen duidelijke keuzes moeten maken op welk speelveld ze willen concurreren.
We gaan hier in nader detail in op sommige van deze ontwikkelingen.
De eerste is de nieuwe architectuur van de financiële markten. De
wetgevers, die een nieuw Lehman-achtig faillissement willen
voorkomen, willen dat de meer agressieve strategieën van banken
worden begrensd, terwijl ze er zeker van willen zijn dat het
risicomanagement wordt verbeterd. Een hoge 'leverage' is hiermee
voorgoed voorbij.
Tegen die achtergrond zien we een kleine groep 'investment banks'
steeds meer marktaandeel verkrijgen. Twee spelers die we bijzonder
aantrekkelijk vinden zijn Credit Suisse, dat marktaandeel wint in
zowel 'investment banking' als 'private banking', en Barclays, dat
zijn belangen in de vastrentende markt verhoogt, terwijl zorgen
over zijn kapitaalpositie zijn verminderd met de verkoop van BGI,
de tak die vermogensbeheer via fondsen verzorgt.
Mexico & Turkije: de
favoriete emerging markets
Het heruitvinden van financiële markten is niet de enige nieuwe
wereld die we zien. We verwachten blijvend hogere groei in de
opkomende markten dan in de ontwikkelde markten. Nog andere
markten, zoals Afrika, voegen zich bij de traditionele emerging
markets zoals Latijns-Amerika, Azië, Centraal & Oost-Europa en
Turkije.
Nieuwe kansen beperken zich hier niet tot de nieuwe landen. Ze zijn
ook te vinden in nieuwe business, zoals levensverzekeraars die
kunnen vinden in opkomende markten met een lage marktpenetratie van
verzekeringen. Of de nieuw ontwikkelde kapitaalmarkten in Azië. Of
Shariah-bankieren en verzekeren.
We zien goede kansen in Mexico en Turkije. In het bijzonder bij
Banorte. Dit is een vooraanstaande Mexicaanse bank met een sterke
positie in Noord-Mexico en in het zuiden van Texas. Een andere
favoriet van ons is Sinpaş, een Turkse vastgoedgroep gericht op
consumenten uit de Turkse midden- en hogere inkomensklasses. In
onze visie is het bedrijf in een degelijke positie om te profiteren
van de Turkse BBP-groei.
Alternatief vermogensbeheer
Een laatste gebied waarin we kansen zien is alternatief
vermogensbeheer: alternative asset management. Hieronder vallen
private equity-bedrijven, hedgefondsen en
boetiekvermogensbeheerders die zich richten op de hogere
risico-segmenten. Door de recessie kunnen private equity-bedrijven
investeringen doen tegen een hoge korting. De in moeilijke tijden
gedane aankopen van private equity-bedrijven zijn vaak juist de
beleggingen met het hoogste rendement, onder andere vanwege die
lage aankoopprijs van de beleggingen.
Een bedrijf dat hiervan profiteert is het in Nederland aan de Euronext genoteerde KKR PrivateEquity Investors (KPE). Moedermaatschappij KKR is een sterke speler met de nodige cash beschikbaar om te beleggen, nu schuldfinanciering niet meer zo gemakkelijk beschikbaar is. KKR is veel aantrekkelijker gewaardeerd dan concurrent Blackstone. Een ander voordeel is dat KPE in oktober wordt samengevoegd met de gehele KKR-groep.
Deze drie thema's -de herinrichting van financiële markten,
emerging markets en alternatief vermogensbeheer-zijn zeer
veelbelovend. Andere interessante trends zijn de vergrijzing en het
toenemende belang van financiële infrastructuur. Wij zijn ervan
overtuigd dat de beste bedrijven op deze gebieden de beste
beleggingen vormen binnen de financiële sector.
De genoemde namen zijn opgenomen in het Robeco Financials Equities
fonds ten tijde van het schrijven van deze column half augustus
2009.
De grafiek van de MSCI World Financials Index van 7 mei 2007
tot en met 17 augustus 2009 laat duidelijk zien dat de sector een
harde klap heeft gekregen en nog maar een beperkt deel van de val
heeft goed gemaakt.
Belangrijke informatie: Deze publicatie is met grote zorg samengesteld door Robeco Asset Management, een handelsnaam van Robeco Institutional Asset Management B.V. De informatie in deze publicatie is mede ontleend aan betrouwbare geachte externe bronnen. Aan de informatie in deze publicatie kunnen geen rechten worden ontleend.
Deze informatie is bedoeld
om te informeren over de beleggingsvisie van Robeco, maar is geen
aanbeveling tot het kopen of verkopen van specifieke aandelen of
beleggingsproducten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In
het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de
toekomst.
De informatie in deze publicatie is niet bedoeld voor bezoekers uit landen waar het aanbieden van (voor die bezoekers buitenlandse) financiële diensten niet is toegestaan, of waar de diensten van Robeco niet verkrijgbaar zijn, zoals voor Amerikaanse burgers en ingezetenen. Robeco Institutional Asset Management B.V., Rotterdam is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam.
Nu in het blad
Schlumberger blijft favoriete olieservicebedrijf
Nu proberen