Kredietderivaten zijn een belangrijk onderdeel van de financiële markten. Een goed voorbeeld zijn credit default swaps, een verzekering tegen ‘bedrijfsongevallen’. Bij ‘credit events’ zoals bij autobedrijf Dana, zien we dat er vreemde situaties kunnen optreden. Hoewel Dana uitstel van betaling aanvroeg, stegen bedrijfsobligaties van Dana in waarde.
Overdracht Verschillende banken hebben beleggingsportefeuilles. Deze portefeuilles bevatten bijvoorbeeld bedrijfsobligaties. Als we een bedrijfsobligatie bekijken, blijkt de rentevergoeding uit een kredietopslag te bestaan bovenop een risicovrije lening. Een bank kan ervoor kiezen het kredietrisico te verzekeren/over te dragen door middel van een ‘credit default swap’. De bedrijfsobligatie blijft op de balans staan, maar het kredietrisico wordt door de bank afgedekt. De ‘exposure’ die voor een bank resteert, is nu vergelijkbaar met die van een risicovrije lening. Een credit default swap is dus niets anders dan een overeenkomst tussen twee partijen, waarbij partij A kredietrisico verkoopt, en partij B het kredietrisico overneemt. Het is vergelijkbaar met een particulier (A) die een verzekering afsluit. Hij ‘verkoopt’ het risico en betaalt hiervoor een premie aan de verzekeringsmaatschappij (B). Net als bij een gewone verzekering is het belangrijk om te weten wanneer een ‘verzekeringsmaatschappij’ verplicht is tot het doen van een uitbetaling. In het geval van credit default swaps gebeurt dit bij een zogeheten ‘credit event’. Partij B neemt op dat moment de obligatie over van partij A en betaalt 100%, ofwel de nominale waarde. De netto-betaling is dus gelijk aan de nominale waarde van 100% minus de restwaarde van de bedrijfsobligatie.
Faillissement De bekendste ‘credit event’ is een faillissement van een bedrijf. Uitstel van betaling is een andere ‘credit event’. Ook een herstructurering of een reorganisatie kan binnen de definitie vallen. Credit default swap-contracten hebben dus een bedrijfsobligatie als referentie. Maar om een verzekering in de vorm van een credit default swap af te sluiten, is het niet noodzakelijk om een bedrijfsobligatie ook daadwerkelijk in bezit te hebben. Bij een ‘credit event’ is vaak wél fysieke levering van de achterliggende bedrijfsobligatie een voorwaarde om tot betaling over te kunnen gaan.
In ontwikkeling Dit kan tot de vreemde situatie leiden, dat bij een ‘credit event’ zoals uitstel van betaling, bedrijfsobligaties in waarde stijgen. Een goed voorbeeld is bovengenoemde auto-onderdelenleverancier Dana uit de Verenigde Staten. Dana kon begin maart niet aan de betalingsverplichtingen van zijn obligaties voldoen. Een ‘credit event’ was opgetreden. Dat was mooi voor partijen die een verzekering in de vorm van een credit default swap hadden afgesloten. Maar voordat zij een betaling konden ontvangen, moesten ze een Dana bedrijfsobligatie inleveren bij de tegenpartij. Het gevolg was dat er een ‘run’ op bedrijfsobligaties ontstond en de koers van de obligaties in waarde steeg. De markt voor verzekeringen in bedrijfsongevallen is dus nog in ontwikkeling. Net als bij een echte verzekering is het daarom belangrijk om goed naar de polisvoorwaarden te kijken.
