Eindelijk kende de AEX-index weer eens een kwartaal waarin fraaie winsten werden geboekt. Sterker nog, de afgelopen drie maanden waren de beste sinds het vierde kwartaal van 1999. De AEX-index won ruim 43 punten, ofwel 17,3%.
Slechts vier - Unilever, Hei-neken, Gucci en Hagemeyer - van de 25 hoofdfondsen boekten het afgelopen kwartaal geen winst. Drie ervan - Hagemeyer, Heineken en Unilever - verrasten met een winstwaarschuwing (Hagemeyer en Heineken) en een lager dan verwachte omzetgroei (Unilever). De daarop volgende koersval kostte de AEX-index nog geen vijf indexpunten, en daarmee viel de negatieve bijdrage van deze grote namen helemaal weg tegen de winst van de financiele sector. Het viertal ABN Amro, Aegon, Fortis en ING boekte koersstijgingen van 30-50% en droeg in de afgelopen drie maanden gezamenlijk bijna 26 punten aan de AEX-index bij. De sterkste stijgers uit de index - Buhrmann en Getronics - schreven weliswaar spectaculaire winsten van ieder meer dan 200% bij, maar door hun geringe gewicht in de AEX-index resulteerde deze enorme koerswinst in slechts een bijdrage van iets meer dan een indexpunt. De sterke performance van de AEX-index werd dus voornamelijk door de financials gedragen, die natuurlijk van het verbeterde beursklimaat profiteerden.
Inmiddels hebben de verzekeraars een steeds groter deel van de aandelenportefeuille afgedekt of een deel verkocht, om minder van de aandelenmarkten afhankelijk te zijn. De keerzijde hiervan is dat dan ook minder sterk van een stijgende beurs wordt geprofiteerd, zodat een koersstijging van ruim 50% zoals in het geval van ING, ons in het lopende kwartaal bijzonder onwaarschijnlijk lijkt.
Ook de obligatiemarkt kende een fabelachtig kwartaal, dat slechts aan het eind door een kennelijk te magere renteverlaging door de Federal Reserve werd gestopt. Toch ligt er aan de gezamenlijke stijging van obligaties en aandelen geen uniforme visie ten grondslag. De aandelenkoersen zijn gestegen op de verwachting/hoop dat met het beeindigen van de Golfoor-log het mondiale macro-economisch herstel aa n vaart wint. En dat daarmee de bedrijfswinsten weer aantrekken. De obligatiekoersen zijn gestegen uit vrees voor steeds sterker afnemende inflatie of zelfs deflatie. Deze visie werd gevoed door de Federal Reserve die openlijk over onconventionele monetaire maatregelen - zoals het aankopen van staatsobligaties om meer liquiditeit in de Ameri-kaanse economie te pompen - spreekt. Dat heeft volgens Morgan Stanley en ING Finan-cial Markets tot een bubble op de obligatiemarkt geleid, die zeker zal barsten wanneer de economische groei in de VS sterker op gang komt dan nu nog wordt verwacht, waarmee de dreiging van deflatie wegebt. Dan zullen aandelen en obligaties weer een verschillend verloop laten zien. Maar dat is geen gelopen race. Nog steeds geven de macro-economische data een zeer divers beeld. De ISM-index (inkoopmanagers-index) is in verhouding tot mei van 49,4 naar 49,8 gestegen, maar economen hadden op 51 gerekend en dus viel de uitkomst tegen. De leading indicators zijn daarentegen weer gestegen, maar de orders voor nieuwe kapitaalgoederen zijn in drie van de afgelopen vier maanden gedaald, en dat is weer een belangrijke indicator voor de ontwikkeling in de bedrijfsinvesteringen.
Kortom, niet alle indicatoren wijzen op een ineenstorting van de obligatiemarkt. Credit Suisse First Boston meent bovendien dat de Federal Reserve een stijging van de lange rente (die op de obligatiemarkt wordt be-paald) zal bestrijden. De lage rente heeft er volgens de broker immers voor gezorgd dat via de gunstige huizenmarkt de consumptieve bestedingen niet zijn ingestort. Dat proces zal de Amerikaanse centrale bank niet om willen draaien.
Tegelijk zien de vooruitzichten voor aandelen er ook niet onverdeeld positief uit. De tweedekwartaalcijfers van het Euro-pese bedrijfsleven zullen door de daling van de dollar - die ten opzichte van de euro in het tweede kwartaal ruim 20% is gedaald - worden getekend.
Fugro, maar ook Volks-wagen, gaf daar met de afgelopen week verschenen update al een voorproefje van, en zal zeker niet de laatste zijn die daarmee te maken krijgt.
De meeste aandelen in deze sector hebben het in het tweede kwartaal goed gedaan. De koersstijging is deels gedragen door de soms hoge dividendrendementen, want de vooruitzichten zijn niet erg gunstig: de lagere overheid geeft weinig opdrachten voor infrastructuur, de kantoren- en woningbouw is slecht. Zo zakte in het eerste kwartaal het aantal opgeleverde nieuwbouwwoningen met 17% en dat was de vijfde daling op rij. Maar het aantal afgegeven vergunningen steeg in dat kwartaal met 39%.
Heijmans schroefde de groeiambities terug, BAM Groep wil het baggerbedrijf afstoten om de financiering te verbeteren en Ballast heeft aan die taak ook een zware klus. De ingenieursbureaus hebben last van de zwakke bouwmarkt en dat leidt bij Grontmij dit jaar tot een winstdaling. Dit aandeel zakte als enige in de sector en wel met 20%. Bij Arcadis valt de druk op het resultaat mee door de brede internationale spreiding, wat echter wel valuta-invloed met zich meebrengt. Projectontwikkelaar Amstelland steeg van € 4,30 naar € 6. Ook hier is spreiding qua activiteiten en buitenland de verklaring voor de stijgende winsten. Ondanks de koerswinst is het aandeel nog steeds koopwaardig. Ook de andere adviezen blijven ongewijzigd.
Het aantreden van de nieuwe topman H. Wijers bezorgde Akzo Nobel een herstel met € 5 tot € 24. Een technisch herstel, want het aandeel was hard gevallen en aan een opwaartse reactie toe. Op korte termijn zal Wijers niet v eel veranderen, bijvoorbeeld ten aanzien van probleemkind Organon. De afzetmarkten blijven gedrukt. Het onderzoeksbureau Cefic raamt voor dit jaar een stagnerende Europese chemiemarkt en in de VS een marginale daling, en voor farmaproducten een be-scheiden groei van 3%. DSM heeft minder bedrijfsspecifieke problemen, zij het dat de vertraging bij de overname van de vitaminenactiviteiten van Roche vervelend is. De chemie moet het vooral hebben van economisch herstel (volgend jaar?) en dan zullen de ge-stroomlijnde bedrijven weer ruim winstgevend kunnen worden. Beide Nederlandse vertegenwoordigers zijn voor de langere termijn koopwaardig. In de biofarma verdubbelde Crucell tot ruim € 3 op het bericht nieuwe medicijnen te gaan ontwikkelen. 'Alles' is veelbelovend aan Crucell, maar succesproducten zullen lang op zich laten wachten. Gelukkig heeft het bedrijf daar het geld voor. Speculatief aantrekkelijk.
Fornix heeft al wel winstgevende omzet, belooft dit jaar 25% winstgroei, is degelijker dan Crucell en nog steeds koopwaardig.
De koers van Vedior ging dit kwartaal van € 4 naar € 7,50, Randstad trok anderhalve euro aan tot € 10, terwijl United Services stabiliseerde rond € 10. Voor alledrie geldt dat de (internationale) uitzendmarkt te lijden heeft onder de zwakke economie, de saneringsdrift in het bedrijfsleven en de oplopende werkloosheid. Probleem voor Randstad is dat 40% van de omzet in Nederland wordt behaald en dat is voorlopig een beroerde markt. De kracht van het concern ligt vooral in de financiele positie. Dat kan Vedior niet zeggen, maar op dit punt treedt verbetering op en die opluchting zorgde voor de koerswinst. United Services heeft het ook lastig en zal er met de twee grote collega's nog een hele dobber aan hebben om de winst op peil te houden. Voor USG brengen wij ons kortetermijnkoopadvies terug naar 'houden'.
De 'leveranciers' van specialistisch personeel, Brunel en DPA, lijden dit jaar verlies. Bovendien geldt dat hun specifieke markten laat-cyclisch zijn en zij dus nog langer moeten wachten op een vraagherstel. In beide gevallen gaan de adviezen naar 'verkopen'.
De sterke stijging van de AEX-index werd vooral door de financiele waarden gedragen. ING won meer dan 50% maar ook Aegon (+42%), Fortis (+37%) en ABN Amro (+32%) boekten forse winst. Uiteraard zijn deze winsten te danken aan het bijzonder gunstige beursklimaat van het afgelopen kwartaal. De beursgevoelige verzekeraars zagen het gevaar van een verdere stijging van de herwaarderingsreserve dalen. Maar de verzekeraars hebben afgelopen maanden zelf ook actie ondernomen om de afhankelijkheid van het beursklimaat te verminderen. Bijvoorbeeld door het afdekken en terugbrengen van de aandelenportefeuille. Dat betekent echter ook dat deze ondernemingen minder sterk van een verder opgaande beurs zullen profiteren, en na de koerswinsten van de afgelopen maanden resulteren er niet meer dan louter houdadviezen voor Aegon, Fortis en ING. ABN Amro zal in het tweede kwartaal hebben geprofiteerd van een aanhoudend sterke Amerikaanse hypotheekmarkt, maar die zal naar verwachting iets afvlakken zodat zowel de wpa-taxatie als het houdadvies voor korte en lange termijn gehandhaafd blijft. Onder de kleinere financials is Van Lanschot, dat in nr. 25 werd getipt, het meest aantrekkelijk.
Bij Ahold is inmiddels sprake van een 'bezworen crisis' en dat was goed voor een koersherstel vanaf € 3 naar € 7,50. Het wachten is op de definitieve cijfers over 2002, waarin de nodige negatieve verrassingen kunnen zitten, e n de ontmanteling van het scala aan bedrijven om de schuld tot hanteerbare proporties terug te brengen. Op fundamentele gronden onthouden wij ons nog steeds van een oordeel, maar wij herhalen onze speculatieve koopaanbeveling. In Schuitema heeft Ahold als grootaandeelhouder een pareltje, dat nooit verkocht zal worden. De exploitant van C-1000 stelt onomwonden een hogere jaarwinst in het vooruitzicht, evenals Sligro, en dat zijn in de scherp concurrerende levensmiddelmarkt prima prestaties. Laurus werkt hard aan operationeel herstel.
Beddenverkoper Beter Bed kwam in het eerste kwartaal uit het verlies en krijgt nu een langetermijnkoopadvies, vanwege de mogelijke 'turnaround', zeker wanneer de consument de knip weer opentrekt. Om die reden zijn meer retailers koopwaardig. Echter, soms bekruipt ons wel eens de twijfel of het ooit nog goed komt met de bestedingen, gezien de lastenverzwaringen, waarmee de burger geconfronteerd wordt.
Tot en met mei werden bijna 237.000 nieuwe auto's verkocht, slechts 3% minder dan vorig jaar. Maar de kopers willen weer de (relatief) goedkopere Aziatische merken. Europese merken als VW, Fiat en Renault en ook Ford zagen de verkopen krimpen. Mercedes boekte groei. Met dit rijtje merken verdient Stern de kost en dat zou tot voorzichtigheid stemmen. Maar Stern is actief acquireerder met de vaardigheid om snel de kostenvoordelen te benutten. Dat rechtvaardigt het koopadvies.
Uiteraard stonden Buhr-mann en Hagemeyer in het middelpunt van de belangstelling. De kantoorartikelenhandel verraste met de verkoop van de papierhandel, wat op korte termijn het financieringsvraagstuk verlicht - als het doorgaat. Het aandeel ging dit kwartaal van € 2 naar € 6. Het bedrijf heeft marktherstel in de VS nodig om helemaal uit de problemen te komen. Hagemeyer luidde de alarmbel over de ontwikkeling van het resultaat en over de financiering. De slechte Europese markt maakt de perspectieven somber. Op zijn minst ondoorzichtig is de situatie rond OPG vanwege de pogingen van de overheid om de ziektekosten (medicijnen) in de greep te krijgen. Het maakt de winsttaxatie boterzacht, zodat het advies op 'houden' blijft ondanks het potentiele groeikarakter (vergrijzing, groei medicijngebruik) van het bedrijf.
De sector moet het in het algemeen hebben van bedrijfsinvesteringen en is sterk op Europa (Duitsland) gericht. Van wat er aan in-dustrie op de Amsterdamse beurs over is (slechts 20 fondsen) komt de helft voor belegging in aanmerking, omdat zij zich goed door de omstandigheden heen slaan. Bijvoorbeeld de op consumenten gerichte Hunter Douglas (het langetermijnadvies gaat naar 'kopen') en Accell (fietsen), maar ook Aalberts, Airspray en Nedap. De reorganisatie onder nieuw management van Stork werpt vruchten af en daarom gaat ook hier het langetermijnadvies naar 'kopen'.
Een teleurstelling kwam er van Nedcon (opslagsystemen) dat met uitblijvende orders kampt en dit jaar met verlies afsluit. De beurskoers zakte tot € 10 op welk niveau wij niet meer verkopen. ('houden').
Minder verrassend was de aangekondigde winstdaling van RotoSmeetsDeBoer. Overname-speculatie hielp de koers toch € 5 omhoog tot € 22.
Aalberts is 'still going strong' met ook nog een paar acquisities. De koers ging dit kwartaal van € 12 naar € 15.
Met een koers-winstverhouding van 6 spreekt de markt wantrouwen uit. Dat delen wij met onze koopadviezen niet.
Alle bedrijven in deze sector hebben het tweede kwartaal met een - soms forse - koerswinst kunnen afsluiten. Het einde van de oorlog in Irak, het verdwijnen van het sars-virus, de lagere olieprijs (brandstof) en een meer optimistische aandelenmarkt zijn daar de redenen van. Slecht nieuws was er echter veelvuldig. Zo is KLM het afgelopen kwartaal bezig geweest met reorganisatieplannen. Naar-mate het kwartaal vorderde, werd het aantal banen dat moet verdwijnen hoger. Mogelijke ak-koorden met de vakbonden, speculaties over fusies en overnames en het afnemen van het gevaar van het Sars-virus stuwden de koers van € 5,50 naar € 8,50. De sombere, maar niet geheel verrassende vooruitzichten (stijgende kosten, hyperconcurrentie, uitblijvend marktherstel en afnemend zakenvervoer) van topman Van Wijk op de AVA drukten de koers naar € 7,50. Vopak bracht in het tweede kwartaal teleurstellende cijfers naar buiten. Analisten beschouwen 2003 als een verloren jaar. Alle ogen zijn nu gericht op 2004, waarin het bedrijf weer meer winst moet gaan maken. Bedrijfsmatig was er geen slecht nieuws en geen goed nieuws van Univar. De koers is echter 30% gestegen en dit is een goede reden om winst te nemen. Smit Internationale heeft een goed kwartaal achter de rug. Voor 2003 verwacht het bedrijf een beter resultaat dan dat van 2002 en bij verschillende bedrijfsonderdelen is de orderportefeuille goed gevuld. Ons verkoopadvies veranderen wij door het betere resultaat en de vooruitzichten in 'houden'. TPG heeft het afgelopen kwartaal goed nieuws gekregen. De posttarieven worden niet tot eind 2006, maar tot eind 2004 bevroren. Op korte termijn heeft dit echter geen invloed op de magere winstgroei.
Aardige koerswinsten, met name Wegener viel op. Dat aandeel steeg afgelopen kwartaal ruim € 2 tot € 5,80, mede dankzij een rapport van SNS Securities waarin werd gesteld dat Wegener goed gepositioneerd is voor het aantrekken van de markt. Enige minpuntjes zijn de wat benauwde positie van het pensioenfonds en de relatief hoge schulden. Onder de kleinere uitgevers verdient De Telegraaf op de huidige koersen de voorkeur boven Wegener. De grote drie uitgevers zagen de koersen stijgen, maar Wolters Kluwer boekte slechts een plusje van 8%, daar waar VNU (+22,4%) en Reed Elsevier (+20%) veel sterker stegen. En dat is bepaald niet zonder reden, want na teleurstellende jaarcijfers gaf Wolters Kluwer aan dat de winst over dit jaar met enkele procentpunten meer zal dalen dan de 6% die eerder was aangegeven. De autonome groei, of liever gezegd het gebrek daaraan, blijft de onderneming achtervolgen. Reed Elsevier en VNU blijven de voorkeur verdienen boven Wolters Kluwer. Wat de drie grote uitgevers gemeen hebben is de nadelige invloed van de Amerikaanse dollar, die zich ongetwijfeld in de cijfers over het tweede kwartaal zal laten gelden.
Weliswaar heeft Koninklijke Olie de AEX-index in het afgelopen kwartaal niet kunnen volgen (+10% voor Koninklijke tegen +20% voor de AEX), maar het aandeel heeft zich goed gehouden na afloop van de tweede Golfoorlog. Wat daar zeker aan heeft bijgedragen is de nog steeds relatief hoge olieprijs van ruim $27. Samen met de sterke positie van Koninklijke Olie in de gasmarkt is ons oordeel nog steeds positief. Met een verwachte winst per aandeel van € 3-3,10 blijft Koninklijke voor de korte en lange termijn koopwaardig. Dat geldt ook voor IHC Caland, dat weliswaar hinder ondervindt van de lagere dollar, maar daar staat tegenover dat de onderneming dit jaar mogelijk meer orders zal ontvangen dan afgelopen jaar. Voor Fugro gaat voor de korte termijn het advies van 'kopen' naar 'houden'. Fugro gaf eind vorige week een trading update, waarin de onderneming bekendmaakte dat de winst over de helft van dit jaar op het niveau van de eerste zes maanden van 2002 ligt, maar dat dan voor valutaeffecten. Inclusief valuta-effecten zal de winst per aandeel derhalve lager uitkomen. Onze taxatie voor het lopende jaar wordt € 4,60 en levert voor de korte termijn een houdadvies op. Het advies voor de lange termijn blijft gehandhaafd. Hetzelfde geldt voor de adviezen voor Petroplus (korte termijn: verkopen, lange termijn: houden).
De aan de halfgeleidersector gerelateerde fondsen bewogen weer zeer sterk. Zo handhaafde Intel de (al eerder neerwaarts aangepaste) investeringsplannen voor dit jaar ter waarde van $3,7 mrd, wat vooral gunstig werkte op de koersen van ASMI en ASML. Philips handhaafde de verwachting dit jaar de kosten met € 1 mrd terug te zullen brengen en verklaarde dat Sars geen invloed op de resultaten heeft. Minder positief was de veroordeling tot een boete van $316 mln nadat het Amerikaanse Volu-metrics een rechtszaak tegen Philips had aangespannen omdat deze van een overname van Volumetrics had afgezien. Friesland Bank Securities vreest dat een eventuele veroordeling in hoger beroep uitmondt in een buitengewone last over het tweede kwartaal waarmee Philips dan mogelijk over het gehele jaar geen winst zal maken. Zeer spectaculaire koersbewegingen vonden er plaats onder de kabelfabrikanten Draka en Twentsche Kabel. Eerstgenoemde boekte een koersstijging van bijna 45%. Niet op basis van gunstige bedrijfsmatige resultaten, maar op de hoop dat het bijzonder scherp gefinancierde concern wellicht door grootaandeelhouder Flint wordt overgenomen. Dat is niet voldoende om het verkoopadvies te wijzigen. Twent-sche Kabel werd liefst 145% duurder, en hoewel de onderneming zeer solide is, mag er wat ons betreft voor de korte termijn winst worden genomen.
Zicht op herstel in de ICT-sector bleef uit. Al durfde Unit 4 Agresso het aan te melden dat het een 'lichte verbetering bij de potentiele klanten waarneemt ten aanzien van de algemene investeringsbe-reidheid'. Verder is het meer van hetzelfde; omzet en marges staan onder druk en positieve resultaten worden vooral bereikt door kostenbesparingen.
PinkRoccade en Ordina zijn daar goede voorbeelden van. Ook Getronics ziet geen verbetering. Het bedrijf is druk bezig met reorganisaties en de bijbehorende ontslagen. Gek genoeg is dit met een koerswinst van 1300% sinds eind februari wel de beste belegging in 2003 tot nu toe. Bij Exendis zal het resultaat van het eerste halfjaar door problemen in Duitsland onder dat van het eerste halfjaar 2002 blijven. Ons verkoopadvies blijft om deze reden en om de magere handel in het aandeel staan.
Beurslieveling ICT ligt minder goed bij analisten sinds het bedrijf heeft aangekondigd dat het tweedekwartaalresultaat lager zal zijn dan het resultaat in het eerste kwartaal. De koers van het aandeel is ook weer iets gezakt, nadat de koers sinds begin van het kwartaal ongeveer 30% was gestegen.
Na het vertrek van Vodafone Libertel wordt de beurshandel in de telecomsector volledig gedomineerd door KPN, dat de kredietwaardigheid door zowel Moody's als Standard & Poor's met een stapje verhoogd zag. Bovendien is het aantal abonnees van de Duitse mobiele dochter E-Plus gestegen tot 7,6 miljoen. KPN houdt vast aan de doelstelling om eind dit jaar 8 miljoen Duitse mobiele abonnees te hebben. Verder verklaarde het bedrijf tegen de juiste prijs best geinteresseerd te zijn in een overname van O2 Duitsland. Een gevaar voor het aandeel - naast he t te veel betalen voor O2 Duitsland - is het missen van de doelstelling om eind dit jaar 1 miljoen i-mode abonnees te hebben. KPN houdt hier nog steeds aan vast, maar analisten blijven op dit punt sceptisch. Verder zou een eventuele verkoop door de Nederlandse Staat van haar 31%- belang in KPN voor enige koersdruk kunnen zorgen. Beide wegen echter lang niet zwaar genoeg om het houdadvies te wijzigen. Ook New Skies Satellites krijgt voor de korte termijn een houdadvies. De satellietoperator rondde het eerste inkoopprogramma van eigen aandelen af en topman D. Goldberg sloot hernieuwde inkoop van eigen aandelen niet uit. Geen reden om het houdadvies (zeker na de koersstijging die is gevoed door de aandeleninkoop) voor de korte termijn en het koopadvies voor de lange termijn te wijzigen.
Uitblinker was Gamma Holding. Het aandeel steeg van € 24 naar € 32, ondanks dat de dollar aan twee kanten negatief is: bij de inkoop van grondstoffen en de verkoop van producten. Ook de situatie bij autobekledingsstoffen blijft negatief. Hoewel het eerste kwartaal 'bevredigend' was, verlagen wij onze winstraming per aandeel van € 4,70 naar € 4,25 (onveranderd vergeleken met 2002). Getipt op € 24 mogen kortetermijnbeleggers de winst pakken. De adviezen worden 'verkopen', respectievelijk 'houden'.
Ten Cate heeft ook last van de dollar. De eerstekwartaalcijfers waren echter heel behoorlijk. Veel verder dan een onveranderde jaarwinst van € 4 per aandeel gaan wij liever niet. Omdat Ten Cate in kunstgras en antiballistische materialen perspectiefrijke producten heeft blijft het aandeel koopwaardig.
Kledingfabrikant Vilenzo hoopt na de winsthalvering vorig jaar op herstel. De slechte verhandelbaarheid en de relatief hoge k/w van 10 leiden tot het advies 'houden'.
Tot hun verdriet zagen aandeelhouders Blydenstein-Wil-link het bod van Hunter Douglas afketsen. Zij blijven gevangene van een voortploeterend bedrijf. Van Heek-Tweka verkeert in surseance.
De impact van Sars op de eerstekwartaalcijfers is meegevallen bij Rodamco Asia. De sterke euro was de boosdoener. Zonder rekening te houden met valutaeffecten steeg de nettowinst met 19%, inclusief valutaeffecten bleef er een plus van 3% naar € 7,5 mln over. Ook Wereldhave had last van de sterke euro. De nettowinst in het eerste kwartaal bedroeg € 26,9 (28,9) mln. Het negatieve effect van de wisselkoersen drukten het resultaat met € 1,9 mln.
Rodamco Europe verwacht een winststijging van 5% in 2003. De wpa zal naar verwachting 6% dalen door conversie van een converteerbare lening vorig jaar. De koersen van bijna alle vastgoedfondsen lieten in het tweede kwartaal een duikeling zien door de uitkering van dividenden. Daarna zijn alle koersen (soms wel 10%) gestegen. De houdadviezen worden niet gewijzigd.
Tegenvallende omzetten door een lager consumentenvertrouwen en incidenten als sars noopten Heineken en Unilever tot minder positieve berichten. Met name Unilever daalde fors van € 55 naar € 46. Tegenvallers ook bij Nutreco, waar lage zalmprijzen en vogelpest een winstherstel in de weg staan, en bij Wessanen, dat grote problemen in de VS heeft. Niettemin steeg het aandeel van € 5 naar € 6,40, dankzij het hoge dividendrendement over 2002 en de mogelijkheid van een bod. Dat laatste zorgde ook bij Grolsch voor € 4,50 winst op € 22. In de biersector woedt een overnamegolf. Ook CSM lijkt een jaar van matige winstgroei te hebben, mede door de dollarinvloed. Opluchting maakte zich meester van Numico. Met daadkracht wordt gewerkt aan de reductie van de schulde n. De continuiteit lijkt nu zeker gesteld, vandaar de koersverdubbeling tot € 13. Het concern moet met de oude specialismen baby- en klinische voedingen het voormalige groei-imago terugwinnen en daarmee een hogere koers. In onze adviezen voor deze sector worden geen wijzigingen aangebracht, ook niet voor Wessanen.
Op fundamentele gronden blijft dat een 'verkoop' (korte termijn) en vormt de kans op het prijsgeven van de zelfstandigheid de enige aantrekkelijkheid op wat langere termijn: 'houden'.
