De (dreiging van) oorlog tegen Irak en de mogelijke economische consequenties bepaalden en bepalen de richting van de koersen. Nauwelijks meer dan tien aandelen stegen tot dusverre dit jaar en bijna altijd door een overnamebod: EVC, Vodafone Libertel, Cardio Control, AXA Stenman, Volker Wessels en mogelijk ook Ballast Nedam staan om die reden op het punt de beurs te verlaten. Sinds eind 2000 zijn zo'n dertig fondsen via een bod verdwenen. Met nog 167 beursgenoteerde bedrijven, waarvan een derde (vooral in de technologiesector) geen serieuze belegging is, zou de beurs als het in dit tempo door zou gaan, over een aantal jaren verworden zijn tot een afspiegeling van de economie van een bananenrepubliek.
Behalve de strategische fusies/overnames door branchegenoten doemt ook in ons land steeds vaker het verschijnsel op van public-to-private transacties. Binnen- of buitenlandse kapitaalkrachtige, gespecialiseerde investeringsmaatschappijen, rijke families, groepen institutionele beleggers of ontevreden (groot-)aandeelhouders die hutje bij mutje leggen, zien hun kans schoon om tegen historisch zeer lage waarderingen bedrijven op te kopen, overigens met instemming van de ondernemingsbesturen. De familie Pon kocht Geveke, investeringsmaatschappij Nesbic poogde Beter Bed over te nemen, de familie Brennink-meyer wil de Nederlandse bouwpoot van Ballast Nedam, grootaandeelhouder Wessels koopt Volker Wessels en Friesland Bank geeft AXA Stenman onderdak, omdat het bedrijf meent niets meer op de beurs te zoeken te hebben: kapitaal aantrekken met aandelen noopt vanwege de lage beurskoers tot uitgifte van heel veel aandelen en leidt tot een te grote verwatering van de wpa. Maar er zijn ook bedrijven (Gamma is een voorbeeld) die niets meer in de rompslomp en de openheid zien. Ook die directies mopperen over de lage waardering, net zoals bij Stork en Wessanen.
In een poging om de verhandelbaarheid van aandelen van middelgrote en kleinere bedrijven en daarmee de koersvorming te bevorderen werden 'liquiditeitsverschaffers' ingesteld, die een markt in die aandelen moesten onderhouden. Een aantal is daarmee gestopt: er is geen droog brood mee te verdienen. Met als gevolg: nog minder beleggingsresearch, nog minder interesse van beleggers en een doodgebloede beurshandel. 'Waar doen we het allemaal nog voor?', klinkt het in menige directiekamer. De kans om door de lage beurswaardering zelf overgenomen te worden en in onvriendelijke handen terecht te komen, drijft veel directies naar de rust van een financiele partner. De opkoper betaalt doorgaans een premie van 50% of meer boven de laatste beurskoers en heeft dan vaak nog een koopje. Menig uitgekochte aandeelhouder zal nog koersverlies lijden, maar heeft in ieder geval sneller dan bij het afslaan van het bod een deel van het verlies ingehaald. Het kan vele jaren duren alvorens koersen weer op de oude niveaus staan.
Hoge dividendrendementen maken de financiering van overnames gemakkelijker. Acomo bijvoorbeeld biedt bijna 10% rendement, terwijl de financierings-rente bij 7% wel zo ongeveer ophoudt. Het vergaren van geld is evenmin een probleem. Wessels weet € 700 mln te regelen. Het getuigt van groot vertrouwen in Volker Wessels om zo'n bedrag in een bedrijf te steken. Voor hetzelfde geld zijn bij de betaling van een overnamepremie van 50% Fornix, Brunel, Macintosh, Kendrion, Accell, Holland Co-lours, Vredestein, Twentsche Kabel en ICT te samen te koop en dat zijn toch geen bedrijven zonder enige toekomst; ze behoren in relatie tot de lage prijs tot de overnamekandidaten.
Strategische overnames zullen gezien de stand van de economie voorlopig op een laag pitje staan, maar dat zal opveren wanneer de ondernemers de toekomst weer zonnig in gaan zien. Financiele partijen zullen hun kansen blijven grijpen. De leegloop in Amsterdam zal aanhouden, uit onvrede bij directies en/of aandeelhouders over de koers, de rompslomp, het ontbreken van de noodzaak om kapitaal aan te trekken of door 'koopjesjagers'. Het maakt de spoeling dunner. Zou dat dan voor de alom gehoopte hogere waardering zorgen? Kortom, directeur/ oprichter/grootaandeelhouder: wanneer u nu niet 'uw' bedrijf van de beurs haalt, spreekt u daarmee welhaast uw wantrouwen over de toekomst van het bedrijf uit!
De bouwsector gaat gebukt onder de zwakke markt voor woningbouw en kantoren en, als uitvloeisel van de enquete naar de bouwfraude, de terughoudendheid van vooral de lagere overheid om opdrachten te verstrekken. De naweeen en de mogelijke consequenties daarvan schaden het imago van de sector onder beleggers en dat legt een druk op de koersen. Niettemin boekten BAM Groep, Heijmans en VolkerWessels goede cijfers over 2002. BAM voorspelt voor 2003 een verdere winststijging, Heijmans is wat voorzichtiger en VolkerWessels wordt vermoedelijk overgenomen. Het verliesgevende en financieel ondermijnde Ballast Nedam stoot waarschijnlijk de bouwactiviteiten af. Wat daarna gebeurt en welke waarde voor aandeelhouders overblijft, is onduidelijk. Boskalis kampt met problemen bij een project in Singapore. Na de bescheiden winstgroei van 5% over 2002 zal dit jaar de winst dalen. Van de ingenieursbureaus weet Arcadis door de internationale spreiding de winst dit jaar toch iets op te voeren. Grontmij voelt als binnenlandse speler duidelijker de marktverslechtering en zit verder met een slecht draaiende afvalverwerkingsinstallatie. In het algemeen geldt voor de sector een historisch lage waardering en vooral voor de pure bouwers een buitengewoon hoog dividendrendement. BAM en Arcadis zijn onze favorieten.
In het eerste kwartaal van dit jaar is de door DSM en Akzo Nobel ove rheerste chemie/(bio)farmasector met bijna 18% gedaald. Hoofdverantwoordelijke daarvoor is Akzo Nobel, waarvoor dit jaar een winstdaling van 10 tot 20% wordt verwacht. Op basis daarvan is de taxatie voor 2003 van € 2,85 naar € 2,75 verlaagd. Dat geeft bij een huidige koers een waardering van ruim 6. Daarmee is Akzo Nobel goedkoop, maar het aandeel vraagt wel enig geduld, bijvoorbeeld in verband met farma-dochter Organon. Akzo Nobel heeft aangegeven Organon niet te willen afstoten, maar ziet bij monde van de (nog) zittende bestuursvoorzitter C. van Lede de groei in deze divisie pas volgend jaar of het jaar daarop terugkeren. Organon-topman H. Vemer wacht dat in ieder geval niet af; hij vertrekt per 1 april.
Naast Akzo Nobel - dat afgelopen kwartaal liefst 42% verloor - moest ook DSM (koersverlies eerste kwartaal: ruim 18%) fors inleveren. De taxatie voor de winst per aandeel voor 2003 is echter niet gewijzigd. DSM lijdt minder onder de dalende dollar dan Akzo Nobel en heeft geen 'pensioenprobleem'. Voor EVC geldt nog steeds 'niet aanmelden'. Van het trio biotechbedrijven - Crucell, Fornix Biosciences en Pharming - blijft eerstgenoemde onze voorkeur houden.
De conjunctuurgevoelige detacheerders zuchten onder de weggevallen vraag naar tijdelijk personeel. Randstad voelde dat al eind 2000 en ging over dat jaar en 2001 door een diep dal, maar daar wordt nu de kostenreductie zichtbaar in langzaam beter wordende winstcijfers. De andere vier van de Amsterdamse beurs rapporteerden over 2002 sterk lagere resultaten of verlies (Brunel), waarbij in een aantal gevallen ook de positie in nichemarkten geen soelaas bleek te bieden, zoals bij Brunel (veel IT-personeel), DPA (financiele specialisten) en United Services Group (onder andere technisch personeel), dat met de acquisitie van Start trouwens verandert in een meer algemeen uitzendbureau. Vedior torst een zware schuldenlast met zich mee en zolang die niet drastisch wordt teruggedrongen, is dit aandeel voorlopig niet aantrekkelijk.
De sector is laat-cyclisch: met vertraging zal een toenemende bedrijvigheid tot meer vraag leiden (waarbij de winsten wel sterk zullen toenemen) en met het steeds verder opschuiven van het herstel van de binnen- en buitenlandse economie en zelfs de gerede kans op een verslechtering hebben alleen beleggers met een langetermijnvisie iets te zoeken in deze sector. Randstad is als internationale en financieel sterke speler de beste keuze, USG is tweede vanwege de verhoudingsgewijs lage waardering.
De titel van het inleidende artikel op het sectoroverzicht van begin dit jaar, luidde 'Voorzichtig met verzekeraars'. Het wegvallen van de 'automatische' winst op beleggingen dit jaar bij ING, versnelde afschrijvingen op de geactiveerde acquisitiekosten en de lage waardering en het verraderlijk aantrekkelijke dividendrendement werden toen als aanhoudend risico voor de sector gezien. Dat is in nog sterkere mate bewaarheid dan wij hadden gedacht. Aegon heeft het dividend inmiddels gekort en inderdaad versneld op de geactiveerde acquisitiekosten afgeschreven. Dat deed ook ING, zij het in mindere mate, de negatieve herwaarderingsreserve bezorgde het aandeel meer koersverlies. Bovendien lijkt een daling van het dividend over dit jaar onvermijdelijk. De zwakke beurzen drukken op de bank/verzekeraars met een negatieve herwaarderingsreserve (Fortis en ING), maar die zijn op de huidige niveaus niet meer verkoopwaardig en verdienen een houdadvies. Overigens heeft de hoge beta - de mate waarin een individueel aandeel zich beweegt ten op zichte van een relevante index - inderdaad in het voordeel van de afgestrafte (bank)verzekeraars gespeeld. In de korte beursopleving tussen 12 en 21 maart behoorden aandelen als Fortis en Aegon tot de sterkste stijgers van de AEX-index. Maar inmiddels is die winst weer helemaal weggesmolten. Voor Van der Moolen, dat lijdt onder de geringe handel van eindbeleggers en ABN Amro, dat de kosten onder controle heeft, maar voor een toename van de omzet toch ook van de financiele markten afhankelijk is, zeker met de verwachte vertraging van de bloeiende hypotheekverstrekkingen in de VS, geldt een houdadvies.
De boekhoudschandalen bij Ahold sloegen in als een bom en bedreigen zelfs de continuiteit, al houden de banken voorlopig de boel drijvende. Links- of rechtsom moet in 2004 de schuld omlaag, waartoe ontmanteling van het concern via het afstoten van belangrijke bedrijfsonderdelen onvermij-delijk lijkt. Het aandeel is alleen speculatief interessant.
In de foodsector zijn Schuitema (C-1000) en Sligro (horecagroothandel en supermarkten) witte raven, ondanks dat de consument bewuster met zijn geld omgaat. Ook dit jaar gaan de winsten omhoog. Deze aandelen zijn koopwaardig. Laurus werkt met daadkracht aan winstherstel, maar is nog geen belegging. De non-food merkt wel dat de consumenten grote of luxe uitgaven uitstellen.
Bij Gucci daalde de winst en Beter Bed leed verlies. McGregor - merkkleding - verwacht over 2002/03 (ultimo januari) nog wel een winststijging, maar is voorzichtig voor het nieuwe boekjaar. Gucci wordt zoals aangekondigd in 2004 door een verplicht bod van Pinault-Printemps-Redoute (PPR) overgenomen. De andere twee zijn pas koopwaardig wanneer de bestedingen weer aantrekken.
In zekere zin geldt dat ook voor Macintosh en Vendex KBB, hoewel zij door de herstructureringen en de expansie buffers hebben om druk op het resultaat op te vangen en bovendien zitten zij in het onderste en middensegment van de markt.
Macintosh en Beter Bed kunnen door hun winstpotentie, historisch lage waardering en aanwezigheid van enkele grootaandeelhouders als overnamekandidaten gezien worden.
In deze sector is het voortbestaan van Buhrmann vanwege de precaire balans een netelig punt. De markt voor kantoorartikelen moet echt verbeteren, anders kon het wel eens mislopen. In de technische hoek loopt Hagemeyer weer tegen een jaar van winstdaling aan, maar hier is de financiele kwaliteit niet de eerste zorg, wel het uitblijvende economisch herstel. In de meer op Europa georienteerde technische hoek staat Econosto op omvallen. Eriks, Kendrion en Copaco voelen het slechte investeringsklimaat en dat wordt dit jaar vermoedelijk niet beter. Reesink presteerde goed, maar zit met het euvel van de geringe verhandelbaarheid van het aandeel. Autoverkoper Stern doet dankzij een gerichte overnamepolitiek en het vermogen om overgenomen bedrijven snel te integreren en beter te laten renderen, wel goede zaken en is koopwaardig.
OPG lijdt onder de steeds weer oplaaiende discussie over de apothekersvergoedingen, wat de winstvoorspelling bemoeilijkt en daarom het beleggingsadvies niet verder brengt dan 'houden'.
Bij de handelshuizen in voedings- en genotmiddelen Aco-mo en Kuhne + Heitz willen de winsten nogal eens schommelen. De marktontwikkelingen zijn nauwelijks te volgen.
Acomo biedt een hoog dividendrendement. Beide hebben voor hun financiering niets te zoeken op de beurs en zouden wel eens op enigerlei wijze kunnen vertrekken. Dat geldt evenzeer voor Kendrion en kantoormeubelenfabrikant Samas, waar in het verleden aandeelhouders bokten.
In deze categorie zijn maar weinig goede bedrijven, waarin ook nog redelijk te handelen valt. Aalberts presteert ook dit jaar prima, maar de beurskoers reflecteert dit niet. Airspray blijft krachtig groeien door een uniek product. Voor Accell geldt enige voorzichtigheid omtrent de fietsverkopen in Europa, Crown Van Gelder mag gezien worden als obligatie (9% rendement) met calloptie, Hunter Douglas slaat zich ondanks de afhankelijkheid van de consumentenbestedingen en de bouw goed door de huidige periode heen, Delft Instruments is ook niet zonder perspectief en kon door de beperkte omvang wel eens in een groter geheel moeten opgaan en dat geldt ook voor Holland Colours, de fabrikant van milieuvriendelijke kleurstoffen.
Nedap en Nedcon zijn in de kern goede bedrijven. Bij de laatste zijn overnamebesprekingen op de lange baan geschoven. Stork kwam vorig jaar uit de rode cijfers, maar heeft door de versnippering in activiteiten en de grote afhankelijkheid van bedrijfsinvesteringen nog weinig te bieden aan beleggers.
Vredestein kwam met een verrassende winststijging over 2002, maar de houdbaarheid daarvan is afhankelijk van sneeuwval in de Alpen dit najaar. Het aandeel is een kandidaat om van de beurs te verdwijnen als grootaandeelhouder Vico dat wil.
Het slechte economische klimaat en de oorlog in Irak, die waarschijnlijk langer gaat duren dan verwacht, zorgen ervoor dat er weinig goed nieuws te melden is over de sector Logistiek. KLM heeft te kampen met teruglopende passagiersaantallen, stijgende brandstofkosten en het schrappen van vluchten naar risicogebieden. Daarboven-op komt de mededeling dat Europese luchtvaartmaatschappijen niet op staatssteun hoeven te rekenen. Verkopen blijft het devies.
De nettowinst van Frans Maas daalde in 2002 met € 2,3 mln naar € 10 mln. De transporteur wil uitbreiden, maar goede overnamekandidaten ontbreken. Verschillende analisten verwachten voor de komende tijd geen verbeteringen. In Duitsland krijgt het bedrijf te maken met tolheffingen, die zorgen voor kostenstijgingen. Frans Maas probeert de tol wel door te berekenen aan de klant. Tegenvallend was het bericht van concurrent Christian Salvesen dat de marktomstandigheden in Engeland en Duitsland, waar Frans Maas, maar ook TPG Logistics opereert, in de afgelopen weken niet verbeterd zijn. Advies van Frans Maas blijft houden. De post- en expressdivisies van TPG behaalden over 2002 een hoger resultaat dan in 2001, terwijl Logistics de nadelige gevolgen van de slechte economische omstandigheden ondervond. De koers staat na een forse daling en een bijna even grote stijging weer in de buurt van € 15. Houdadvies ongewijzigd.
Voor de Nederlandse mediaconcerns is de situatie in vergelijking tot het vorige sectoroverzicht nauwelijks veranderd. Behalve dan bij Wolters Kluwer, dat was van de grote drie professionele uitgevers dit jaar veruit de zwakste. Wolters Kluwer maakte medio maart bekend dit jaar een lagere winst te verwachten ten opzichte van afgelopen jaar. De autonome groei in Noord-Amerika, waar de uit-gever de hoogste marges behaalt, stokt. De vervanging van topman R. Pieterse door N. McKinstry - niet de gewenste 'outsider' - gaf het aandeel ook geen impuls. Over de professionele uitgevers verandert onze mening dan ook niet; Reed Elsevier en VNU blijven de voorkeur houden boven Wolters Kluwer.
In tegenstelling tot de grote drie zijn De Telegraaf en Wegener sterk van de advertentie-inkomsten afhankelijk. En die zijn afgelopen jaar fors g edaald en bieden dit jaar vooralsnog ook geen aantrekkelijke aanblik. Daarom blijft het verkoopadvies voor beide op korte termijn staan; vanwege de betere fundamentals (zie nummer 13, pagina 15) verdient De Telegraaf op de lange termijn een houdadvies, in tegenstelling tot Wegener dat ook voor de lange termijn een verkoopadvies krijgt.
Zoals alle internationale oliewaarden heeft de koers van Koninklijke Olie zich in het eerste kwartaal ten opzichte van de olieprijs tegendraads gedragen. Het aandeel zakte van € 44 naar € 33, terwijl de olieprijs de $40 aantikte. Inmiddels noteert het aandeel € 38 en de olieprijs $26,50. De verklaring is de verwachting dat de wereldolievoorziening niet in gevaar komt door de oorlog in Irak en de prijs na beeindiging van het conflict verder onder druk komt en de wereldeconomie aantrekt. Mede door kostenreducties verwachten analisten over 2003 een hogere winst. Beleggers Belangen heeft Olies op 'kopen' staan.
Fugro en IHC Caland profiteren van de noodzaak bij de olieconcerns om hun olie- en gasreserves op peil te houden en daarbij de nieuwste technologieen toe te passen, zoals het boren in zeer diepe wateren. Het sentiment van de aandelen van deze twee offshore-dienstverleners schommelt met dat van de olieconcerns en zij hebben dan ook dit jaar stevig ingeleverd, maar de bereikte niveaus reflecteren niet meer deze fundamenteel gezonde bedrijfstak. Zij zijn derhalve koopwaardig.
Het jaar 2003 brengt vooralsnog geen opluchting voor de technologiesector, winstwaarschuwingen (in verkapte vorm of overduidelijk) en het haperende herstel van de vraag naar halfgeleiders spelen de sector parten. Oce gaf begin maart al aan dat de omzet over het eerste kwartaal van dit jaar 15% lager zal liggen in vergelijking met de eerste drie maanden van het afgelopen boekjaar. Philips keek al wat verder vooruit, maar van die vooruitblik werden beleggers ook al niet erg vrolijk. Het elektronicaconcern heeft de doelstelling van een jaarlijkse gemiddelde omzetgroei van 10% losgelaten en ook hoeven beleggers niet meer op een operationele marge van 10% te rekenen. Die zal alleen nog in betere jaren worden behaald. Verder lijkt er een einde te komen aan het herstel van de halfgeleiderverkopen. De Amerikaanse branche-organisatie SIA maakte bekend dat in vergelijking tot januari de wereldwijde halfgeleiderverkopen met 3,3% zijn gedaald. ASML won weer een rechtszaak tegen Nikon - die daar natuurlijk tegen in beroep gaat - maar ziet wel een enorme prijsdruk. Dat maakt de huidige omgeving weinig aantrekkelijk voor halfgeleider-gerelateerde aandelen als Philips, ASML, ASMI en Besi. Het koersverloop van kabelproducent Draka is opmerkelijk: eerst de koersval na de zwakke jaarcijfers en vervolgens een wederopstanding op overnamegeruchten. Toch verdient alleen al omwille van de aanmerkelijk sterkere balans Twentsche Kabel de voorkeur boven Draka.
Ook deze sector verliest (waarschijnlijk) een aandeel dat door een openbaar bod van de beurs wordt gehaald. Het gaat om een van de interessantere aandelen uit de sector: Cardio Control, waarop branchegenoot Allyn een bod heeft uitgebracht van € 6. De aanmeldingstermijn is vandaag (vrijdag 4 april) afgelopen).
Een van de meest besproken fondsen uit deze sector is natuurlijk Getronics. Eerst als gevolg van het plan om de obligatieschulden in aandelen om te zetten, en vervolgens na het afblazen van dit plan nu de onderneming er volgens het huidige bestuur beter blijkt voor te staan dan gedacht.
Naast Cardio Cont rol is Imtech het enige andere aandeel met een koopadvies. Imtech is dan ook een beetje de witte raaf binnen de sector. De onderneming presteerde sterk in 2002, verwacht een hogere winst in 2003 en heeft geld voor overnames in kas. Naast Imtech behoren callcentre-exploitant SNT en HITT (aanbieder van systemen voor verkeerstechniek, bijvoorbeeld op luchthavens en op het spoor) tot de aantrekkelijker aandelen binnen de sector.
Met het aanstaande vertrek van Vodafone Libertel, dat door moeder Vodafone (zie nummer 13, Update) op 9 april van de beurs wordt genomen, blijft er van de Nederlandse telecomsector niet veel meer over. Slechts KPN en in iets mindere mate New Skies Satellite zijn serieuze beleggingsalternatieven. KPN heeft de schuldpositie onder controle, maar de onderneming moet nu op zoek naar groei. En die moet komen uit de mobiele activiteiten. Topman A. Scheepbouwer sprak zich in Management Team uit voor consolidatie onder de (mobiele) aanbieders, maar gaf ook aan deze niet op korte termijn te verwachten. KPN heeft nog geen update gegeven over het aantal i-mode-abonnees, waarvan de onderneming nog altijd hoopt er eind dit jaar een miljoen te hebben. Volgens ING Financial Markets heeft Vodafone voor de mms-dienst Vodafone Live een half jaar nodig gehad om de grens van een miljoen abonnees te bereiken. Maar dat is dan wel over tien landen verspreid. Niettemin heeft KPN zichzelf lucht verschaft voor de volgende fase van het bewind van Scheepbouwer, zodat het houdadvies gehandhaafd blijft.
In de sector Textiel konden beide hoofdrolspelers, Gamma Holding en Ten Cate, in het eerste kwartaal mooie jaarcijfers over 2002 laten zien. Gamma behaalde een wpa (voor goodwill) van € 4,37 (e4,04), Ten Cate een wpa van € 3,95 (e1,33). Gamma heeft in het eerste kwartaal een overname aangekondigd van het Amerikaanse Crosible (150 medewerkers, jaaromzet € 15 mln), dat filterproducten voor waterzuiveringsinstallaties produceert. De aankoop is betaald uit de beschikbare kredietfaciliteiten en draagt bij aan de wpa. De koers van Gamma is na de publicatie van de voorlopige jaarcijfers enkele euro's gestegen, maar ligt met € 23,64 nu weer onder het niveau van begin januari. De koers van Ten Cate heeft een duik naar € 22 en een stijging naar bijna € 27 gemaakt, maar ligt nu weer wel op het niveau van januari (e25). Beide aandelen blijven door de historisch lage waardering en de dividendrendementen aantrekkelijk: kopen. Kledingfabrikant Vilenzo, dat over 2002 door omzetdaling en reorganisaties niet zulke goede resultaten kon laten zien, heeft nieuwe financiele doelstellingen geformuleerd. Het bedrijf streeft naar een gestage groei van de wpa voor goodwill, uitgaande van een wpa van € 1,07 over 2002. Voor de lange termijn verandert het verkoopadvies door de verbeterde winstgevendheid in 2003 en de nieuwe licentieovereenkomsten die het bedrijf heeft afgesloten in 'houden'.
Her eerste kwartaal werden vastgoedfondsen opgenomen in de AMX en dientengevolge ook in de rubriek Koerswijzer achterin dit blad. Corio, met name winkelbeleggingen, heeft over 2002 een goed resultaat behaald. De doelstelling om de onroerendgoedportefeuille voor 2005 te laten groeien naar € 5-e6 mrd (was in september € 3,6 mrd) blijkt te ambitieus. Het koopadvies (zie nummer 11) blijft evenwel staan. Van Rodamco Europe (portefeuille bestaat voor 80% uit winkels) vinden analisten dat het een te conservatieve prognose geeft voor 2003. De grotere portefeuille dan vorig jaar en de rentebesparingen die voortkomen uit een convers ie van een lening van € 0,5 mln maakt dat een winstgroei van 3-5% voorzichtig is. De k/w is licht hoger dan die van Corio en het dividendrendement lager: houden.
Vastned Offices/Industrial heeft ter versterking van de vermogensverhoudingen objecten in Nederland verkocht, waardoor een duidelijk (7-12%) lager direct resultaat per aandeel over 2003 wordt verwacht. Daarnaast heeft het bedrijf last van de leegstand op de kantorenmarkt. Vastned Retail heeft volgens een analist van Van Lanschot problemen met de desinvesteringen in de Duitse portfolio. Het is onzeker of er dit jaar verdere afschrijvingen op stapel staan. Alleen het dividendrendement maakt dat een houdadvies voor beide bedrijven gegeven wordt.
In deze bedrijfstak zal 2003 in het teken staan van de vraag of Numico de ernstige financiele crisis kan overleven. Het bedrijf hangt aan een zijden draadje door een enorme schuldenlast en de kans op een negatief eigen vermogen door een goodwillafboeking op de Amerikaanse dochter GNC. Het management staat voor een krachtproef en het beleggingsadvies op 'verkopen'.
Wessanen heeft geld genoeg, maar weet daar niks beters mee te doen dan beleggers te paaien met een hoger dividend dan de winst per aandeel. Het hoge rendement van 12% zegt in feite voldoende over hoe beleggers over het bedrijf denken. Een ideaal overnamedoelwit.
Bij CSM zakt de winstgroei terug tot het magere niveau dat Grolsch al jaren laat zien, maar het blijft groei en het aandeel blijft koopwaardig. Nutreco zal het moeten hebben van betere zalmprijzen en als de huidige gunstige prijzen op de Amerikaanse zalmmarkt een voorbode zijn voor de rest van het jaar, zit dat er ook in. Het historisch laag gewaardeerde aandeel is daarom voor de lange termijn koopwaardig.
Heineken en Unilever kwamen met goede cijfers over 2002 en Unilever inmiddels ook over de eerste twee maanden van dit jaar. Gestaag bouwt Heineken de internationale marktpositie uit, terwijl het was- en voedingsmiddelenconcern de interne zaken steeds beter in de vingers krijgt: enerzijds kostenbesparingen, anderzijds meer commerciele slagkracht. De aandelenkoersen van deze twee hebben het dit jaar beter gedaan dan de AEX en zij behoren thuis in echte beleggingsportefeuilles.
