'Goedkope' turnaround

Voor het tweede achtereenvolgende kwartaal kwam de aannemer met resultaten die meevielen.

Uiteraard werd het eerste kwartaal beïnvloed door de strenge winter, maar dan nog, in het tweede kwartaal werd een resultaat voor belasting en bijzondere posten van €55 mln geboekt, tegen €11 mln in het eerste kwartaal. De marge verbeterde van 0,7 tot 2,9%.

De verbetering van de resultaten is voor een belangrijk deel te verklaren uit de daling van het verlies op vastgoed. In het eerste kwartaal werd hierop nog €18 mln toegelegd, in het tweede kwartaal nog maar €2 mln.

Na de forse afboekingen van vorig jaar waren er geen nieuwe nodig. BAM verkocht in Nederland in het eerste halfjaar ruim 1200 (750) huizen.

Ondanks dit herstel spreekt BAM slechts van marktstabilisatie. Onzekerheid bij de consumenten over de hypotheekrente speelt de markt parten. De bouwbedrijven van BAM hebben het niet gemakkelijk, maar wisten het resultaat te verbeteren, vooral dankzij utiliteitsbouw voor overheden.

Op de Britse markt worden echter de overheidsbezuinigingen gevoeld, en dat kan BAM ook elders verwachten. Op grote infrastructurele werken worden overwegend goede resultaten behaald.

Positief is dat de orderportefeuille voor het eerst in vele maanden weer is toegenomen, tot €12,4 mrd, vergeleken met €11,1 mrd eind 2009. Het ligt voor de hand te veronderstellen dat BAM in de concurrentiestrijd om orders scherp moet calculeren.

BAM sloot het eerste halfjaar af met een nettowinst van €51 (42) mln. Over het eerste kwartaal was die winst €10 mln en in het tweede dus €41 mln. Het is een bemoedigend resultaat, maar zonnig is de hemel nog niet overal. Zo sluit BAM niet uit dat bij woningbouw in Nederland weer een capaciteitsreductie plaatsvindt.

BAM blijkt zich ingesteld te hebben op de bouwcrisis en als de marktsituatie in Europa niet (weer) dramatisch verslechtert, moet dit jaar een winst van circa €120 mln haalbaar zijn, en dat is, rekening houdend met de aandelenemissie, een winst per aandeel van circa €0,60. Volgend jaar werkt de emissie volledig in het aantal aandelen door, maar als het lijntje niet breekt, kan minstens €0,65 verdiend worden.

BAM heeft dus niet op alle fronten het lek boven water, maar de bodem lijkt bereikt. Deze week noteerde het aandeel rond de €3,95. Op korte termijn zal de koers wellicht niet veel doen ('houden'). De k/w van 6,5 (2010) is voor een turnaround echter een lage waardering.

Op langere termijn biedt het aandeel daarom genoeg kansen voor 'kopen'. Voor onze modelportefeuillekopen wij voor €759,74 aan aandelen BAM. Behalve het nog aan cash overgebleven stukje winst uit de verkoop van Family Dollar gebruiken we hiervoor de genomen winst op onze positie in Corio, die weer teruggebracht is naar de startwaarde van €1000.

Berend Izaks, 3 september 2009
De auteur heeft een positie in dit aandeel.