Vivendi gaat geduld belonen
Het herstel op de beurzen gaat tot nu toe aan Vivendi voorbij.
De resultaten vallen niet tegen, maar beleggers lijken bang dat het
bedrijf zich opnieuw vertilt aan een dure overname. Die angst lijkt
ongegrond en dat biedt kansen voor geduldige beleggers.
Vivendi Universal presenteert zichzelf als
wereldleider in communicatie en entertainment. Het lijkt er echter
op dat het Franse bedrijf in de ogen van beleggers vooral een grote
verzameling belangen is. De onderneming is eigenaar van Universal
Music Group en heeft meerderheidsbelangen in spellenmaker
Activision Blizzard en telecombedrijven SFR en Maroc Telecom.
Daarnaast exploiteert Vivendi betaalzender Canal+. Het is topman
Jean-Bernard Lévy nog niet gelukt om de financiële wereld te
overtuigen van de synergie van deze activiteiten. In de
bedrijfswereld zijn ondernemingen soms minder waard dan de som der
delen.
Het vroegere Philips is een goed voorbeeld van zo'n
'conglomerate discount'. Momenteel ligt de beurskoers van Vivendi
zo'n 40% lager dan de waarde van de onderdelen, een veel grotere
discount dan de 10 tot 20% die gebruikelijk is voor dit soort
ondernemingen. Sinds begin dit jaar is de koers met bijna 10%
gedaald, en dat terwijl branchegenoten per saldo duidelijk in de
plus staan.
RAND VAN DE AFGROND
Een deel van de verklaring ligt in de geschiedenis.
Tijdens de internetrally van tien jaar geleden zette Vivendi in op
een snelle expansie via dure overnames. De hoge schulden brachten
het tot aan de rand van de afgrond. Lévy heeft na zijn aantreden in
2005 Vivendi weer winstgevend gemaakt, met een sterke cashflow, wat
terugkomt in de huidige kredietwaardigheid (BBB).
Toch lijken beleggers een nare nasmaak te hebben overgehouden
aan de fouten van toen. De koers kwam onlangs onder druk toen
Vivendi onderhandelde over het nemen van een meerderheidsbelang in
Zain Group, een mobiel telecombedrijf in Afrika met veertig miljoen
klanten, voor naar verluidt €10 mrd.
Vivendi was al in Afrika actief via Maroc Telecom en zou met een
overname de positie binnen deze snelgroeiende regio versterken. Het
is een duidelijk signaal dat Lévy het handhaven van de
kredietwaardigheid en het dividend uiteindelijk zwaarder liet wegen
dan het aanboren van een nieuwe groeimarkt.
De transactie werd afgeblazen en Vivendi gaat op eigen kracht
groeien. Dat kost meer tijd, maar met een dividendrendement van
ruim 7% worden beleggers ruim beloond voor het wachten.
Het advies voor de lange termijn gaat daarom van
'houden' naar 'kopen'. Het houdadvies voor de korte termijn blijft
ongewijzigd.
Wij nemen het aandeel Vivendi tevens op in onze modelportefeuille.
Modelportefeuille