Verdienen aan onderwaardering claims Heijmans
Begin deze week werden claims op aandelen Heijmans uitgegeven.
Een claim geeft recht tot donderdagmiddag 9 juli zes aandelen
Heijmans te kopen tegen bijbetaling van €0,70 per aandeel.
Bij een huidige aandelenkoers van €1,32 komt de waarde van een
claim dus op 6 x (€1,32 - €0,70) = €3,72. Op de beurs noteren de
claims echter slechts ruim de helft, namelijk ongeveer €1,98. Het
aankopen van claims is echter riskant, zeker omdat de nieuwe
aandelen pas op 15 juli geleverd worden. Met opties is er echter
een constructie op te zetten waarbij het risico beperkt wordt,
terwijl er nog altijd een aantrekkelijk koerspotentieel
bestaat.
Voor de modelportefeuille kopen wij 300 claims voor €1,98 per
stuk. Deze geven recht om volgende week 1800 aandelen te kopen
tegen een koers van €0,70. Om het risico van een tussentijdse
daling van de aandelenkoers af te dekken, verkopen we vandaag reeds
18 callopties september met als uitoefenprijs van €1 voor €0,30 per
stuk (ofwel €30, omdat een optie op 100 aandelen betrekking heeft).
De totale investering bedraagt 300 claims x €1,98 plus 1800
aandelen x €0,70 min 18 opties x €30 is €1314.
In beginsel willen we de positie tot de expiratiedatum van de
opties op 18 september aanhouden, mede omdat een relatief hoge
prijs moet worden betaald voor het tussentijds terugkopen van de
callopties. Indien de aandelenkoers op 18 september €1 bedraagt, is
de waarde van de aandelen €1800. De opties zijn dan waardeloos.
Bij elke cent die de aandelenkoers hoger noteert, wordt de
waardestijging van de aandelen teniet gedaan door het verlies op de
opties. De totale waarde blijft dus €1800. Ten opzichte van de
investering is dat een winst van €486.
Indien de aandelenkoers tot €0,80 daalt, wordt er nog altijd
winst gemaakt. De waarde van de aandelen bedraagt dan immers 1800 x
€0,80 is €1440, ofwel €126 boven de investering. Bij €0,70 wordt
wel verlies geleden, namelijk van €1314 minus €0,70 x 1800 is €54.
Hoewel de emissieprijs van €0,70 geen absolute bodem hoeft te zijn,
achten we de kans zeer klein dat de aandelenkoers onder dit niveau
komt. Mocht dat nodig zijn, dan zullen we tussentijds
ingrijpen.
Wie de constructie opzet, moet wel rekening houden met een
tussentijdse uitoefening van de callopties. In beginsel is dit geen
probleem, zeker niet als dit na 15 juli gebeurt. We hebben de
opgevraagde aandelen dan immers in portefeuille.
Een voortijdige uitoefening van de opties betekent dat de
opgevraagde aandelen op de beurs moeten worden gekocht. Bovendien
moeten vervolgens opnieuw callopties worden geschreven, om het
neerwaartse koersrisico van de claims af te dekken. Dit kan een
strop van enkele tientallen euro's opleveren, wat gegeven het
potentiële rendement echter te overzien is.
Voor de eenvoud worden in de modelportefeuille geen
transactiekosten meegenomen. In onze berekening hebben we echter
meegenomen dat de constructie ook aantrekkelijk is, indien de
transactiekosten wel worden meegenomen.
Het potentiële rendement komt dan grofweg €80 lager uit, ervan
uitgaande dat de transactie via een goedkope bank wordt
uitgevoerd.