Kansen in de VS

De opmerkelijke ontwikkelingen op de markt in 2009 na het rampjaar 2008, laten maar weer eens zien dat het eerst slecht moet gaan voordat het beter kan worden.

Hoewel we tevreden zijn over de positievere omstandigheden als de ontwikkeling van het BNP, verwachten wij dat het pad naar stabiliteit en groei noch snel noch gelijkmatig zal zijn.

We zien definitieve tekenen van verbetering in de wereldwijde economische groei en het Amerikaanse financiële systeem als geheel begint te herstellen.  

Veel grote bedrijven in de Amerikaanse private sector hebben hun activiteiten weer op de rails en moeten in de komende twee tot drie jaar aanzienlijk hogere winsten kunnen realiseren.  

Door de stabilisering van de binnenlandse economie kunnen bedrijven hun vreemd vermogen op een meer gestructureerde manier afbouwen en kan er weer meer gefocust worden op de langere termijn.

Extreem kapitalisme heeft voor een groot deel bijgedragen aan het ontstaan en het knappen van de zeepbel. De scherpzinnigheid, snelheid en reikwijdte van overheids- en particuliere reacties op de crisis onderstrepen de veerkracht van het financiële en economische systeem van de VS.  

Kostenbesparingen

De kostenbesparingen, die Amerikaanse bedrijven hebben doorgevoerd als reactie op de recessie, hebben het afgelopen jaar gezorgd voor hogere operationele winsten.

Ook is hierdoor een aanzienlijke operationele hefboom ontstaan, waardoor de winst nog veel verder kan groeien als de vraag van consumenten herstelt.  

Het herstel van het momentum van de economie, bedrijfswinsten en aandelenmarkten is bemoedigend. Echter, de waardering is de op één na belangrijkste voorspeller van toekomstige beleggingsresultaten.

Dit is goed nieuws, omdat aandelen momenteel redelijk gewaardeerd zijn en ondersteund worden door veel betere winsten dan in 2009. Wij verwachten dat het pad dat de markt de komende twaalf maanden gaat volgen, zal afhangen van de haalbaarheid van winsten.

Beleggers moeten de komende maanden de bedrijfsomzetten en winstmarges scherp in de gaten houden.  

Deze omstandigheden vormen een uitdaging voor actieve fondsbeheerders. 2010 lijkt weer een goed jaar te worden voor stock pickers na het uitstekende jaar 2009.

De marktvolatiliteit is het afgelopen jaar scherp gedaald, maar is nog steeds bovengemiddeld. De correlatie tussen de verschillende sectoren en binnen de verschillende sectoren is sterk afgenomen, wat normaal gesproken leidt tot goede aandeelspecifieke koersrendementen. Wij denken dat deze factoren leiden tot een gunstige omgeving voor actief beheer.

Solide bedrijven

Analyse heeft duidelijk gemaakt dat waardering de belangrijkste aanjager was van de rally op de Amerikaanse aandelenbeurzen van vorig jaar. Variabelen als kwaliteit van het bedrijf en winstmomentum boden geen verklaring voor de stijging van de aandelenkoersen.

Er zijn op de Amerikaanse markt echter veel bedrijven die hun verwachte omzet eerst moeten waarmaken, anders zou de aandelenkoers kunnen dalen.  

Voor toekomstige performance zal het maken van een juiste analyse van de waardering en het winstpotentieel van een bedrijf de onderscheidende factor zijn. Met ons bottom-up-aandelenselectieproces hebben wij al een aantal hoogwaardige, licht-cyclische en kredietgevoelige bedrijven geselecteerd.

Hoogwaardige bedrijven onderscheiden zich door middel van hun concurrentiepositie, sterke balans en rendement op geïnvesteerd vermogen. Minder grote verschillen in waardering op de markt zorgen voor mogelijkheden om aandelen van deze bedrijven te kopen zonder een te hoge prijs te betalen.  

Onder de licht-cyclische bedrijven zien wij kansen in toonaangevende bedrijven in de sector die een sterke balans hebben en beschikken over voldoende operationele reserves om een hogere winst te realiseren als de vraag aantrekt.  

Tijdens het hoogtepunt van de crisis waren wij sterk onderwogen in kredietgevoelige namen. Op dit moment hebben weer een grotere positie in deze fondsen opgebouwd.

Er zijn posities genomen in best-in-class-bedrijven aangezien de sterken sterker zouden moeten kunnen worden onder de huidige omstandigheden. Naarmate de economie zich stabiliseert, normaliseert ook het winstpotentieel van kredietgevoelige financials.

Hoewel er voor dit proces een horizon van twee tot drie jaar nodig is, blijven wij scherp letten op waardering en kredietperformance aangezien deze het belangrijkst zullen zijn voor de toekomstige positionering van de portefeuille.

Top ten holding Robeco US Large Cap Equities:

Robeco Investment Management, Inc. ("RIM") is onderdeel van de Robeco Groep. RIM is een beleggingsadviseur die geregistreerd is bij de Amerikaanse Securities and Exchange Commission (SEC) krachtens de Investment Advisers Act uit 1940. De meningen in dit commentaar zijn de meningen van RIM zoals op de datum van dit commentaar. Deze meningen zijn op elk moment onderhevig aan wijzigingen op basis van markt- en andere omstandigheden en RIM accepteert geen enkele verantwoordelijkheid voor het actualiseren van dergelijke meningen. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Bespreking van marktrendementen en trends is niet bedoeld als een voorspelling van toekomstige gebeurtenissen of rendementen.

Disclaimer:
De genoemde aandelen zijn opgenomen in de portefeuille van het Robeco US Large Cap Equities Fund. Mark Donovan heeft ook privéposities in deze bedrijven.