Ronduit zwakke halfjaarcijfers Ordina

Het is geen verrassing dat de ICTbestedingen bij Ordina's grootste klant, de overheid, onder druk staan, maar in het eerste halfjaar ging het toch nog aanmerkelijk slechter dan de markt had verwacht. De omzet uit voortgezette activiteiten zakte 20% en het resultaat dook in het rood.

Bij de overheid zal de vraag verder afnemen door de op stapel staande bezuinigingen. Bij klanten in de financiële sector neemt de investeringsbereidheid toe, maar dat is niet genoeg om de uitval aan de overheidskant te compenseren. De matige resultaten doen de financiële positie geen goed.

De bovengrens van de rentedekking komt in zicht. Die moet minstens 3,5 zijn (vanaf 2011 minstens 4) en is nu 5,3. Onlangs deed Ordina een aandelenemissie ter waarde van €600.000, ofwel 0,4% van het aandelenkapitaal, om rente en aflossing mee te betalen.

Dat lijkt een kleinigheid, maar het feit dat Ordina zijn toevlucht neemt tot zo'n stap om cash binnenboord te houden en de rentedekking niet verder aan te tasten, geeft aan hoe hoog de nood is. De verhouding nettoschuld-ebitda is 2,6, waar die maximaal 3,5 mag zijn (vanaf 2011 maximaal 3,25).

De teleurstellende cijfers geven aan dat het marktherstel veel langer op zich laat wachten dan gehoopt. Ordina heeft al veel werk verzet met kostenbesparingen en stroomlijning van het bedrijf. De mogelijkheden tot méér besparen raken gaandeweg uitgeput.

Het enige dat het aandeel nu in beweging kan zetten, is omzetherstel, en daar lijkt nog geen sprake van. Zolang dat uitblijft, is een k/w van 12 in 2010 te hoog. Het aandeel is te duur en de vooruitzichten zijn te ongewis om te kunnen spreken van een scenario van kopen op waardering in de aanloop naar herstel.

We verlagen onze adviezen: 'kort' gaat van 'houden' naar 'verkopen' en 'lang' van 'kopen' naar 'houden'.

Tekst: Robert van den Oever, 27 augustus 2010

ordina