Aandeel Aegon is niet duur
Aegon presenteerde tamelijk goede onderliggende
kwartaalresultaten. De aandacht van beleggers ging echter meer uit
naar overige geldzaken.
Aegon behaalde in het tweede kwartaal op kwartaalbasis een 11%
hogere nettowinst van €413 mln (consensus €351 mln). De
winststijging was met name te danken aan de verkoop van nieuwe
levensverzekeringen, gerealiseerde beleggingswinsten en een sterke
dollar. Afboekingen op beleggingen waren met €77 mln duidelijk
minder dan de €150 mln in het eerste kwartaal.
De verkoop van nieuwe levensverzekeringen nam op kwartaalbasis
met 10% toe tot €590 mln, vooral door gestegen pensioenverkopen in
het Verenigd Koninkrijk en levensverzekeringsverkopen in de VS. De
nieuwe levenproductie steeg in de VS met 15% en in het VK met 16%,
maar daalde in Nederland scherp met 34%. Opgemerkt moet wel worden
dat Nederland slechts goed is voor zo'n 12%.
Nieuwe productie
Tegenvallend was de waarde van nieuwe productie, die weliswaar met
1% op kwartaalbasis toenam tot €148 mln, maar op jaarbasis 18%
lager was. De daling kwam met name door lagere verkopen van fixed
annuities in de VS en direct ingaande lijfrentes in het VK als
gevolg van prijsaanpassingen. In Nederland daalde de waarde van
nieuwe productie van €49 mln naar €30 mln en wij verwachten dat
door de hevige concurrentie de waarde de komende kwartalen onder
druk blijft staan.
De beleggingswinsten stegen op kwartaalbasis met 17% tot €148
mln, vooral door de verkoop van obligaties in de VS en
Nederland.
AA-rating en staatssteun
De goede onderliggende resultaten werden overschaduwd door de
strengere eisen die kredietbeoordelaar S&P momenteel stelt aan
een AA-rating. Die is van belang voor het verwerven van opdrachten
van pensioenfondsen.
Aegon had een interne doelstelling van €1,5 mrd tot €2 mrd boven
op het bedrag dat S&P vereist. De kapitaaleis steeg dit jaar
met $1,4 mrd als gevolg van een driejaarlijkse aanpassing van het
S&P-model. Aegon had al een voorziening van $500 mln getroffen.
Door de hogere eis daalt de kapitaalbuffer - in euro's - van €3,7
mrd naar €3 mrd en verlaagt Aegon het interne doel met €700
mln.
De hogere kapitaaleis maakt terugbetaling van staatssteun een
lastigere opgave en doet de vrees voor een aandelenemissie
toenemen. Dinsdag heeft Aegon goedkeuring gekregen van de Europese
Commissie (EC) voor de terugbetaling. De voorwaarden worden
versoepeld, waardoor de premie uitkomt op 40% in plaats van 50%
mits Aegon voor 1 juli 2011 terugbetaalt.
De EC heeft wel beperkende maatregelen opgelegd. Aegon mag geen
acquisities doen (behalve in Spanje), geen prijsleider zijn in een
aantal segmenten van de Nederlandse markt en geen dividend in 2011
uitkeren.
Aandelenemissie
Aflossing voor 1 juli 2011 is haalbaar als Aegon zijn bestaande
kapitaalbuffer voldoende kan vrijmaken uit bedrijfsonderdelen en/of
bedrijfsonderdelen verkoopt en de marktomstandigheden meezitten.
Aegon sluit een aandelenemissie niet uit, hoewel wij die kans
betrekkelijk klein achten, omdat Aegon een goede vermogenspositie
heeft en de koers niet echt 'emissierijp' is.
Als Aegon Transamerica Re aan de man weet te brengen, wordt het
vermogen verder versterkt. Munich Re en Reinsurance Group of
America zien wij als mogelijke kandidaten. Wij schatten de
verkoopopbrengst op €1 mrd, aangezien de financiële situatie van
Aegon de prijs zal drukken.
Aegon noteert zo'n 2 k/w-punten onder Europese en 3
k/w-punten onder Amerikaanse concurrenten en is dus niet duur. Wij
handhaven onze beide houdadviezen.
Freek Tewes, 20 augustus 2010
Aegon
