Inhaalslag KPN
De meeste analisten die KPN volgen, geven het een koopadvies,
inclusief Beleggers Belangen. Toch bleef het aandeel sterk achter
bij de AEX: in de afgelopen zes maanden 10% en over twaalf maanden
was het verschil zelfs 20%. Ook de concurrentie deed het beter. Wie
heeft er gelijk?
KPN heeft sinds 2008 de zoektocht naar 'groei'
ingezet. Het stelt zichzelf ten doel om tot de best presterende
telecombedrijven van Europa te behoren. De omstandigheden daarvoor
zijn echter bijzonder lastig. De concurrentie moet van de Opta nog
steeds alle ruimte krijgen.
Daarnaast verdwijnt omzet door de omslag naar telefonie op basis
van internetprotocol (IP). Al met al nam in het eerste kwartaal van
dit jaar de omzet in Nederland weer af (met 5%). Groei zal moeten
komen door verbreding van de dienstverlening en verruiming van het
productenpalet. En wellicht dat de markt eerst concreet bewijs wil
zien dat de strategie werkt.
Om toch aansprekende resultaten te kunnen presenteren is de
kostenbasis in de afgelopen jaren fors verlaagd. Dit zal een
focuspunt blijven. Technische ontwikkelingen helpen het bedrijf
daarbij. Zo werd in 2005 al aangekondigd dat het in ging zetten op
de uitrol van een All-IP-netwerk om het oude telefonienetwerk te
vervangen. Dit glasvezelnetwerk geeft de mogelijkheid om naast
telefonie en sneller internet ook tv aan te bieden (een nieuwe
markt voor KPN).
VIERDE GENERATIE
Er is nog meer technologie in aankomst: 4G. Dit nieuwe
netwerk biedt de mogelijkheid om veel sneller te kunnen internetten
met een mobiele telefoon. Dat KPN in Nederland 4G moet aanbieden is
duidelijk. Als luis in de pels van de grote aanbieders in Duitsland
en België zal het dit ook willen.
In Duitsland zal wel een list moeten worden bedacht: dochter
E-Plus greep naast de frequentie waarmee het 4G het efficiëntst zou
kunnen uitrollen. Gelet op de lage opbrengst van de veiling, had
dit een unieke kans op kunnen leveren om de strategische positie in
Duitsland te verbeteren. Het geld zou geen probleem zijn geweest
voor KPN. Het mislopen van de beste 4G-frequentie in Duitsland in
combinatie met lastig te realiseren groei in Nederland zijn de
enige minpunten.
Vanwege het sterke verleden zijn wij op het punt van de
zoektocht naar groei optimistisch. Niet alleen werd een
faillissement afgewend: het bedrijf moest zichzelf ook opnieuw
uitvinden. Het is een bijzondere prestatie dat, onder de
omstandigheden waarin de vroegere monopolist PTT moest werken, de
omslag naar een hightech ICT- en telecommunicatieaanbieder
succesvol tot stand is gebracht. Ook als we kijken naar de huidige
stand van zaken zijn we positief.
De financiële situatie is prima: er is een goede cashflow, er
wordt voor €1 mrd aan aandelen ingekocht, het dividendrendement
verbetert hierdoor nog meer en het bedrijf blijft gericht op
kostenbesparingen. Daarnaast is de strategische positie in
Nederland zeer interessant voor eventuele geïnteresseerde
buitenlandse partijen.
Kortom: KPN heeft veel plussen. Deze zullen een keer tot
uiting gaan komen in de koers. De trigger voor een rally zou in de
komende kwartaalcijfers kunnen liggen. Tot die tijd houden we het
kortetermijnadvies nog op 'houden'. 'Lang' is 'kopen'.
John Dekker, 1 juli 2010
KPN
