Positief voor de langere termijn

CSM wist ondanks de lastige markt solide cijfers te behalen over 2009. De omzet bleef aardig op peil, met 3,3% autonome groei. Dat het gedurende het jaar steeds beter ging, blijkt wel uit het autonome-groeicijfer voor het vierde kwartaal van 5,5%, ruim hoger dan het jaargemiddelde. Door een strak kostenbeleid steeg de operationele winst met 13%. Op nettoniveau daalde de winst door ongunstig uitvallende belastingposten. Divisies die het in absolute zin lastig hadden, zoals Bakery Supplies North America, dat een licht dalende omzet kende, wisten toch een hogere marge te halen, dankzij lagere grondstofkosten en verbeterde efficiency in de organisatie.

Die zal nog verder verbeteren door de recente overname van Best Brands in de VS, waarmee CSM afgetekend marktleider wordt. Met de divisie Purac gaat het de goede kant op na een dramatisch 2008. Bij een omzet die licht steeg, lagen winst en marge vele malen hoger dan in 2008. CSM heeft grote plannen met Purac.

Het bouwt een nieuwe fabriek in Thailand. Deze vergt een investering van €45 mln en zal in de tweede helft van 2011 operationeel zijn. CSM wil de markt voor biologisch afbreekbaar plastic laten groeien. Topman Hoetmer wil na Thailand nog meer fabrieken bijbouwen naarmate de markt verder groeit.

De verhouding nettoschuld/ebitda daalt naar een uitstekende 1,6, vergeleken met 2,8 ultimo 2008. De markt had kennelijk nog meer verwacht van CSM, want de cijfers werden met een koersdaling van zo'n 7% ontvangen. Wij waren al voorzichtig voor de korte termijn omdat hogere resultaten al waren ingeprijsd in de koers, en dat blijven we. Met de winst over 2009 is de koers-winstverhouding (na de koersduik) 15.

De grote effecten van de overname van Best Brands en de uitbreiding van Purac gaan pas op langere termijn spelen. Daarom blijven we wel positief voor de langere termijn. Aldus resulteert dat in onveranderde adviezen: 'houden' ('kort') en 'kopen' ('lang').

Robert van den Oever, 26 februari 2010

CSM