Vergeet het dividend niet
De Reverse Exchangeable Royal Dutch Shell-note presteert onder
de meeste omstandigheden slechter dan een rechtstreekse investering
in het aandeel Shell. Dat zit 'm in het dividend.
Op 19 januari emitteerde ABN Amro de 3% Reverse Exchangeable
Royal Dutch Shell Note op de beurs van Amsterdam met een
uitgiftekoers van 89,50.
De nominale waarde is €1000 en de looptijd bedraagt een jaar. Als
op 20 januari 2011 de koers van Shell lager staat dan €22,81,
krijgt de belegger de aandelen, anders volgt aflossing op 100% van
de nominale waarde.
In beide gevallen is er een coupon van 3% van de nominale waarde.
De belegger kan de note momenteel kopen voor 87,80 en verkopen voor
86,80.
Shell
Sinds de introductie van de note is het aandeel Royal Dutch Shell
gedaald van €21,38 tot €20,46. De maximale winst is bereikt als het
aandeel stijgt tot het niveau (€22,81) dat er niet in aandelen maar
in contant geld wordt afgerekend.
Dat gebeurt bij een koersstijging van 11,47% voor het aandeel
Shell; de note is dan gestegen van €878 tot €1030 (inclusief de
coupon). Dat betekent een effectief rendement van 17,31%.
Als Shell niet de €22,81 bereikt, vindt de aflossing plaats in
aandelen Shell.
De hoeveelheid valt te berekenen door de nominale waarde te delen
door de conversiekoers (1000 / €22,8067 = 43,85 aandelen).
Als Shell weer het dieptepunt opzoekt van het afgelopen jaar
(€15,27, een daling van 25,4%) is de uitkering €669,54 (43,85 x
€15,27) plus de coupon van €30 is €699,54; dat komt overeen met een
effectief rendement van -20,3%.
De vraag is dan hoeveel er van het
dividend afgaat, maar waarschijnlijk is het rendement dan ongeveer
hetzelfde als dat van een rechtstreekse investering.
Een vergelijking met een rechtstreekse investering bij een
positief scenario moet duidelijk maken of de note interessant is.
In een positief scenario is het aannemelijk dat Shell per aandeel
€1,20 dividend zal blijven betalen.
Het aandeel kost €20,46. Stel dat de koers stijgt tot de
conversiekoers van €22,81, dan is het rendement 17,35% (€22,81 -
€20,46 + €1,20 is €3,55; 3,55/20,46 is 17,35%).
Het rendement is in theorie dus vrijwel gelijk, maar in de note
zit winstmaximalisatie en in de aandelenkoers niet.
Dividend
In zo'n scenario is de kans groot dat een rechtstreekse
investering meer rendement oplevert. Dat komt doordat Shell per
kwartaal
dividend uitbetaalt en de koerswinst waarschijnlijk over
meerdere kwartalen gerealiseerd wordt.
Het gevolg is dat bij een rechtstreekse investering het herbelegde
dividend mee kan profiteren van de koerswinst.
Dit product is dus niet beter dan een rechtstreekse investering in
het aandeel Shell. Dit is de hoofdreden waarom het totaaloordeel
voor de 3% Reverse Exchangeable Royal Dutch Shell Note op rood
staat.
Karel Mercx, 8 februari 2010
Lees ook: waarom zijn
wij geen fan van reverse exchangeables