Defensieve uitgevers

Reed Elsevier behoorde in 2009 tot een van de weinige AEX-aandelen die het jaar negatief afsloten. En de andere uitgever in de Amsterdamse hoofdindex, Wolters Kluwer, bleef de laatste maanden van het afgelopen kalenderjaar nadrukkelijk achter bij de groeiers in de hoofdgraadmeter. De vraag is of beide bedrijven in het beursklimaat van 2010 beter uit de verf komen dan vorig jaar.

De voortekenen zijn niet gunstig. Wolters Kluwer en Reed Elsevier zijn voor een belangrijk deel van de inkomsten afhankelijk van abonnementen. Universiteitsbibliotheken en onderzoeksinstellingen blijven trouwe afnemers van de wetenschappelijke uitgaven. Maar prijsverhogingen van 3 à 5% zullen dit jaar door de crisis moeilijker worden geslikt dan in voorgaande jaren, wat zeker zal leiden tot groeivertraging.

Meer cyclische onderdelen van de uitgeverijen, zoals de juridische en fiscale informatie, zijn vorig jaar door kostenbesparingen bij onder meer advocatenkantoren hard geraakt. Deze bedrijfsonderdelen zullen de verloren omzet niet meteen terugwinnen, ook niet als de economische groei doorzet. Positief voor Wolters Kluwer is wel dat er waarschijnlijk meer vraag zal zijn naar juridische informatie over risicomanagement en fusies en overnames.

Ook voor de andere cyclische onderdelen van Reed Elsevier en Wolters Kluwer, zoals Reed Business (vakinformatie), geldt wellicht dat het ergste van de crisis achter de rug is, maar dat ze pas relatief laat van economisch herstel zullen profiteren. Ditzelfde geldt voor de organisatie van vakbeurzen van Reed Exhibitions. Wel zou de situatie op de advertentiemarkt snel kunnen verbeteren als het economische herstel blijft aanhouden.

Door de moeilijke marktomstandigheden zullen de omzetten van Reed Business en Wolters Kluwer ook in 2010 niet groeien. En zelfs als de groei van de Europese en Amerikaanse economie echt doorzet, zullen omzetstijgingen bij de uitgeverijen volgens analisten pas weer in 2011 plaatsvinden. 

Zeker bij Reed Elsevier zullen in 2010 ook de marges onder druk komen te staan. De tijd dat de uitgeverijen hun winsten jaarlijks met 15% zagen groeien, ligt achter ons. Winsttoenames van rond 10% liggen meer in de rede voor de komende jaren.

Positief nieuws over Reed Elsevier en Wolters Kluwer is er ook. Ondanks het wankele economische herstel achten analisten de risico's op verdere tegenvallers bij beide ondernemingen gering, terwijl ze alletwee een prima dividendrendement hebben en naar verwachting zullen behouden. En hoewel Reed Elsevier en Wolters Kluwer een hoge schuld hebben, is die schuld in beide gevallen niet alarmerend en is de vrije kasstroom niet in gevaar.

Koersbeweging
Behalve op dividendrendement kunnen beleggers Reed Elsevier en Wolters Kluwer ook selecteren op de verwachte koersbeweging in 2010. De vraag daarbij is of, en zo ja wanneer, de markt zal anticiperen op het verwachte marktherstel in 2011. Na jaren van teleurstelling is de verwachte gemiddeld lagere groei ondertussen in de aandelenkoersen verwerkt. Maar analisten zijn van mening dat ook in de koers de mogelijkheden voor de uitgeverijen zowel opwaarts als neerwaarts beperkt zijn.

Reed Elsevier en Wolters Kluwer bleken in 2009 niet immuun voor de crisis, maar zijn desondanks redelijk ongeschonden door deze periode heen gekomen.

Juist in de huidige onzekere markt is het defensieve karakter van de aandelen Reed Elsevier en Wolters Kluwer een pluspunt. De identieke adviezen voor beide aandelen - 'houden' voor de korte termijn en 'kopen' voor de lange termijn - blijven daarom voor ons intact.

Reed Elsevier