Nieuwe kijk op CSM

CSM slaagt er steeds beter in om de financiële wereld ervan te overtuigen dat de toekomst er anders uitziet dan het verleden. Het aandeel steeg woensdagmorgen met ruim 6% als reactie op een analistendag die op dinsdag werd georganiseerd. CSM legde daarbij de nadruk op het eigen innovatieve vermogen, dat ervoor moet zorgen dat de autonome omzetgroei van de bakkerij-activiteiten 1 tot 2% hoger ligt dan het marktgemiddelde. De onderneming maakte van de gelegenheid gebruik om het potentieel van Purac te onderstrepen.

Deze afdeling richt zich op de productie van thermoplastische polymeren van melkzuur (PLA) die onder meer gebruikt worden als biologisch afbreekbare grondstof voor verpakkingen van voeding. Op de analistendag keek CSM vooruit op een groeiend aantal nieuwe toepassingen voor PLA in bijvoorbeeld kleding en tapijt en op de lange termijn kan het product zelfs gebruikt worden in duurzame consumptiegoederen zoals auto's en computers. CSM verwacht dat Purac op eigen kracht een groei van 8 tot 10% gaat halen.

VERLEDEN BELOOFT WEINIG
Het verleden maakt duidelijk waarom beleggers erg terughoudend zijn om Purac het voordeel van de twijfel te geven. Tussen 2003 en 2008 investeerde CSM €277 mln in de divisie, terwijl de buitengewone lasten voor Purac in totaal op €89 mln uitkwamen. Aan het begin van deze periode boekte de divisie een operationeel resultaat van €50 mln op een omzet van €258 mln.

In 2008 kwamen die cijfers op respectievelijk €22,8 mln en €326 mln. De marge van de afdeling heeft bijna constant onder druk gestaan door nadelige wisselkoersverschillen en hogere grondstofkosten. In de eerste helft van dit jaar daalde het operationeel resultaat van Purac met €6,5 mln naar €3,5 mln door een staking in een kaliummijn.

VERWACHTINGEN WAARMAKEN
Door het uitblijven van goede resultaten werd Purac tot voor kort meer gezien als een kostenpost dan als een potentiële aanjager van groei. Verschillende analisten schatten de waarde van de divisie op €0 bij het berekenen van een koersdoel voor CSM. Hier komt langzaam verandering in. Effectenhuis Petercam becijferde een theoretische waarde voor Purac van circa €630 mln (bijna €10 per aandeel), maar dat bedrag kwam tot de halfjaarcijfers niet terug in de berekening van het koersdoel.

Omdat CSM zich optimistisch uitliet over de vooruitzichten van de divisie neemt Petercam nu 20% van de theoretische waarde mee bij het vaststellen van de richtprijs. Dat percentage kan verder toenemen als Purac de groeiverwachtingen eindelijk gaat waarmaken. CSM heeft laten weten dat het nog dit jaar wil investeren in een productiefaciliteit in Thailand en eind september werd een PLA-samenwerking met chemiereus BASF aangekondigd. De kans is groot dat er de komende maanden meer positieve berichten over Purac komen en dat analisten hun winstschattingen en koersdoelen hierdoor verder gaan verhogen.

Het is verleidelijk om mee te liften op dit optimisme. Dat het advies voor de korte termijn slechts wordt verhoogd tot 'houden', komt door het matige trackrecord van Purac en de riante waardering (k/w van 15 in 2009). Voor de lange termijn blijft het 'houden'.  

CSM